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公司2023Q3盈利環(huán)比改善。公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，2023年前三季度營(yíng)收202.62億元（同比+12.4%），歸母凈利潤(rùn)21.42億元（同比-32.5%）；其中2023Q3單季度營(yíng)收70.14億元（同比+24.6%，環(huán)比+11.8%），歸母凈利潤(rùn)8.80億元（同比-3.0%，環(huán)比+28.9%），扣非歸母凈利潤(rùn)8.61億元（同比-1.7%，環(huán)比+33.9%）。2023Q3銷售毛利率為29.0%（同比-2.4pct，環(huán)比+1.6pct），銷售凈利率為12.6%（同比-3.8pct，環(huán)比+1.3pct）；銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.2%、4.0%、4.2%、1.3%，總費(fèi)用率11.6%（同比-1.7pct，環(huán)比-2.0pct）。2023Q3盈利環(huán)比繼續(xù)改善，總費(fèi)用率降低。
　　2023年前三季度公司主營(yíng)產(chǎn)品銷量同比提升。2023年前三季度公司主營(yíng)產(chǎn)品鈦白粉/海綿鈦/鐵精礦/磷酸鐵產(chǎn)量為87.65/3.79/262.34/4.89萬(wàn)噸，同比+18.13%/+54.84%/-0.87%/+322.53%；銷量為88.57/3.48/342.87/4.02萬(wàn)噸，同比+23.41%/+40.06%/+24.87%/+262.94%。公司新增產(chǎn)能順利釋放，主營(yíng)產(chǎn)品銷量同比提升明顯，龍頭地位鞏固。
　　成本支撐疊加需求回暖，預(yù)期鈦白粉價(jià)格穩(wěn)中有升，海綿鈦價(jià)格企穩(wěn)回升。
　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023Q3國(guó)內(nèi)金紅石型鈦白粉均價(jià)約15715元/噸，環(huán)比持穩(wěn)；成本端鈦精礦（攀46）價(jià)格約2193元/噸，環(huán)比持穩(wěn)；金聯(lián)創(chuàng)硫酸價(jià)格指數(shù)約191，環(huán)比+47%。成本支撐疊加需求回暖，預(yù)期鈦白粉價(jià)格穩(wěn)中有升。海綿鈦價(jià)格觸底反彈，2023年9月國(guó)產(chǎn)海綿鈦均價(jià)約5.3萬(wàn)元/噸，環(huán)比8月均價(jià)+3%，呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。
　　超微細(xì)粒級(jí)鈦鐵礦強(qiáng)化回收項(xiàng)目投運(yùn)，鈦精礦自給率再提升。公司持續(xù)提升自有礦山鈦精礦產(chǎn)能，提高原料自給率。2023年9月，公司超微細(xì)粒級(jí)鈦鐵礦強(qiáng)化回收創(chuàng)新示范工程生產(chǎn)線正式投運(yùn)。該項(xiàng)目攻破了技術(shù)難題，實(shí)現(xiàn)了尾礦中鈦資源的高效回收，顯著減少尾礦排放，節(jié)能減排，助力“雙碳”目標(biāo)，不僅提高了公司自身鈦礦供給，而且對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、生態(tài)文明建設(shè)等均具有重要意義。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌；原材料價(jià)格上漲；項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期等。
　　投資建議：公司鈦白粉行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，鈦精礦自給率逐步提升，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)32.4/40.1/47.5億元，同比增速-5.2%/+23.8%/+18.4%，對(duì)應(yīng)EPS為1.36/1.68/1.99元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14.2/11.5/9.7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。