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事件：公司2023Q1-Q3營(yíng)收111.85億元，同比上升13.68%；歸屬凈利潤(rùn)12.43億元，同比下降0.42%；扣非后歸母凈利潤(rùn)11.37億元，同比下降0.94%。其中，Q3季度公司營(yíng)收43億元，同比上升28.48%；歸屬凈利潤(rùn)5.96億元，同比上升251.89%；扣非后歸母凈利潤(rùn)5.75億元，同比上升294.87%。
　　竣工維持高增，成本下降，Q3業(yè)績(jī)環(huán)比提升。今年地產(chǎn)竣工回暖，帶動(dòng)后端產(chǎn)業(yè)鏈需求回升，浮法玻璃價(jià)格底部走穩(wěn)向上（Q3均價(jià)105.67元/重量箱，環(huán)比下降2.06元/重量箱，截止2023年9月末價(jià)格109.97元/重量箱）、庫(kù)存同增環(huán)減（截止2023年9月末庫(kù)存2941萬重量箱，較二季度末環(huán)比減少813萬重量箱）。而原材料和能源價(jià)格處于高位，純堿（Q3均價(jià)2682元/噸，環(huán)比下降113.88元/噸）。產(chǎn)品價(jià)格維持較好水平疊加成本下降，公司2023Q3季度業(yè)績(jī)環(huán)比好轉(zhuǎn)，歸母凈利潤(rùn)為5.96億元，較2023Q2季度比提升0.61億元。
　　價(jià)格維持，成本下降，Q3利潤(rùn)率維持高位。2023Q3公司毛利率為27.70%，環(huán)比提升1.00pct；凈利率為13.85%，環(huán)比下降0.53pct，毛利率提升與凈利率微降主要系地產(chǎn)竣工依舊保持高增，產(chǎn)品價(jià)格維持較好水平，加之純堿等原材料下滑，毛利率得以提升，而新業(yè)務(wù)逐步放量費(fèi)用端開支增加導(dǎo)致凈利率環(huán)比略有下滑。具體看費(fèi)用端，2023Q3公司期間費(fèi)用率為11.23%，環(huán)比提升1.03pct。其中，銷售費(fèi)用率為1.09%，環(huán)比提升0.11pct，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為9.00%，環(huán)比提升0.45pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.14%，環(huán)比提升0.47pct。
　　主業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)，支撐新業(yè)務(wù)培育發(fā)展。2023Q3單季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為5.33億元，同比增加9.09億元，環(huán)比增加0.83億元，今年以來公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為8.85億元，同比增加6.75億元。截至2023Q3，公司貨幣資產(chǎn)超25.37億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為53.42%，有充足的資金培育光伏玻璃、藥用玻璃和電子玻璃等新興業(yè)務(wù)。
　　城中村支持政策加速落地，看好產(chǎn)業(yè)鏈需求復(fù)蘇。繼7月21日國(guó)常會(huì)審議通過《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》以來，城中村資金來源也得到確認(rèn)，即符合條件的城中村改造項(xiàng)目納入專項(xiàng)債支持范圍，同時(shí)銀行配套專項(xiàng)借款資金。而從范圍看，城中村改造從原先21個(gè)超大特大城市擴(kuò)展到43城，從城中村改造擴(kuò)寬到低效用地（包括城中村和低效工業(yè)用地）。隨著城中村政策的加速落地，產(chǎn)業(yè)鏈需求有望逐步復(fù)蘇，提振玻璃相關(guān)需求。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.47/21.78/28.13億元，同比增長(zhǎng)40.3%/17.9%/29.2%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12x /10x /8x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期導(dǎo)致需求下滑；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)超預(yù)期下滑。