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【本周關(guān)鍵詞】：避險(xiǎn)情緒升溫、美聯(lián)儲(chǔ)邊際轉(zhuǎn)鴿、國內(nèi)社融超預(yù)期
　　投資建議：維持行業(yè)“增持”評級
　　1）貴金屬上行趨勢加速，本周地緣局勢惡化推升避險(xiǎn)情緒，美聯(lián)儲(chǔ)官員邊際轉(zhuǎn)鴿，推動(dòng)金價(jià)大幅上漲，中期看隨著居民超額儲(chǔ)蓄的消耗及高利率的維持，美國經(jīng)濟(jì)周期性回落難以避免，貴金屬有望進(jìn)入降息預(yù)期驅(qū)動(dòng)的上升階段，持續(xù)重視板塊內(nèi)高成長及資源優(yōu)勢突出標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)。
　　2）基本金屬恰處布局良機(jī)，國內(nèi)社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，逆周期政策的效果逐步顯現(xiàn)，銅鋁等需求有望得到支撐，按照歷史平均40個(gè)月左右的周期長度來看，全球經(jīng)濟(jì)高位下行時(shí)間已過半，隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步進(jìn)入降息周期以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢漸明，支撐全球經(jīng)濟(jì)走出底部，基本金屬正處布局良機(jī)。
　　行情回顧：基本金屬價(jià)格走弱，外盤貴金屬價(jià)格走強(qiáng)：1）LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為-1.3%、-2.3%、-4.2%、-2.1%、2.3%、0.4%，SHFE銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為-1.48%、-2.98%、-2.42%、-1.28%、-0.83%、-0.61%，價(jià)格整體下跌；2）COMEX黃金收1941.50美元/盎司，環(huán)比上漲5.22%，SHFE黃金收于454.92元/克，環(huán)比節(jié)前下跌1.00%；3）本周有色行業(yè)指數(shù)跑贏市場，申萬有色金屬指數(shù)收于4291.17點(diǎn)，環(huán)比上漲0.47%，跑贏上證綜指1.19個(gè)百分點(diǎn)，能源金屬、小金屬、金屬新材料、貴金屬、工業(yè)金屬的漲跌幅分別為4.59%、-0.11%、-0.11%、-0.38%、-0.95%。
　　宏觀“三因素”總結(jié)：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)；美聯(lián)儲(chǔ)官員邊際轉(zhuǎn)鴿；歐元區(qū)9月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比回落環(huán)比超預(yù)期回升。具體來看：
　　1）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)：9月官方制造業(yè)PMI為50.2，高于8月0.5個(gè)百分點(diǎn)，重返擴(kuò)張區(qū)間。9月CPI同比0.0%（前值0.1%，預(yù)期0.16%）；9月PPI同比-2.5%（前值-3.0%，預(yù)期-2.38%）；9出口同比-6.2%（前值-8.8%，預(yù)期-7.61%）；9月M0同比10.7%（前值9.5%），M1同比2.1%（前值2.2%），M2同比10.3%（前值10.6%，預(yù)期10.63%）；9月社會(huì)融資規(guī)模當(dāng)月值4.12萬億元（前值3.12萬億元）。
　　2）美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較強(qiáng)：9月ISM制造業(yè)PMI 49.0（前值47.6，預(yù)期47.8），非制造業(yè)PMI 53.6（前值50.5，預(yù)期50.2）；9月Markit制造業(yè)PMI 49.8（前值47.9，預(yù)期48.9），服務(wù)業(yè)PMI 50.1（前值50.5，預(yù)期50.2）。9月CPI環(huán)比0.4%（前值0.6%，預(yù)期0.3%），同比3.7%（前值3.7%，預(yù)期3.6%），核心CPI環(huán)比0.3%（前值0.3%，預(yù)期0.3%），同比4.1%（前值4.3%，預(yù)期4.1%），聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)轉(zhuǎn)鴿。
　　3）歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)比回升：9月歐元區(qū)制造業(yè)PMI 43.4（前值43.5，預(yù)期43.4），服務(wù)業(yè)PMI 48.7（前值47.9，預(yù)期48.4）。9月歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比為-5.1%（前值2.2%），環(huán)比0.6%（前值-1.3%，預(yù)期-0.3%）。
　　4）全球制造業(yè)景氣度持續(xù)復(fù)蘇：9月全球制造業(yè)PMI為49.1，環(huán)比增加0.1，連續(xù)13個(gè)月處于榮枯線以下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能仍有進(jìn)一步提升空間。
　　貴金屬：市場避險(xiǎn)情緒升溫，金價(jià)上漲
　　周內(nèi)，十年期美債實(shí)際收益率2.29%，環(huán)比下降0.18pcts，實(shí)際收益率模型計(jì)算的殘差1221.2美元/盎司，環(huán)比+39.1美元/盎司；美聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派信號，同時(shí)地緣局勢升級導(dǎo)致市場避險(xiǎn)情緒有所升溫，貴金屬價(jià)格顯著回升。我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)回落難以避免，當(dāng)前4.5%左右的遠(yuǎn)端名義利率離經(jīng)濟(jì)底部的1.5%有較大回落空間，持續(xù)看好板塊內(nèi)高成長及資源優(yōu)勢突出標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)。
　　基本金屬：持續(xù)累庫，價(jià)格整體承壓
　　宏觀方面，周內(nèi)國內(nèi)社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)?；久娣矫?，本周持續(xù)累庫，靜待需求釋放。
　　1、對于電解鋁，節(jié)后國內(nèi)鋁社庫增幅明顯，鋁價(jià)承壓回落。
　　供應(yīng)方面，本周電解鋁行業(yè)繼續(xù)保持平穩(wěn)運(yùn)行，目前電解鋁開工產(chǎn)能4297.90萬噸。需求方面，本周國內(nèi)鋁下游開工率64.5%，較節(jié)前略有好轉(zhuǎn)，但型材板塊仍呈現(xiàn)訂單較少，行業(yè)開工整體疲軟的狀態(tài)，板帶箔板塊整體開工穩(wěn)中小增。庫存方面，本周國內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫存62.6萬噸，較節(jié)前增加13萬噸。本周前期鋁錠社會(huì)庫存繼續(xù)累庫，周內(nèi)隨著現(xiàn)貨鋁價(jià)四連跌，下游稍有補(bǔ)庫，因此本周后期鋁錠社會(huì)庫存小幅減少。成本方面，目前電解鋁90分位成本17187元/噸。
　　1）氧化鋁價(jià)格2962元/噸，環(huán)比增加0.75%，氧化鋁成本2972元/噸，環(huán)比增加0.48%，噸毛利-10元/噸，環(huán)比上漲8元/噸。
　　2）預(yù)焙陽極方面，本周周內(nèi)均價(jià)4913元/噸，環(huán)比下降0.81%；考慮1個(gè)月原料庫存影響，周內(nèi)平均成本5035元/噸，環(huán)比增加2%，周內(nèi)平均噸毛利-122元/噸，環(huán)比下降139元/噸；如果不慮原料庫存，預(yù)焙陽極周內(nèi)平均成本4692元/噸，環(huán)比下降3.07%，周內(nèi)平均噸毛利220元/噸，環(huán)比上升109元/噸。
　　3）對于除新疆外100%自備火電的電解鋁企業(yè)，即時(shí)成本16593元/噸，環(huán)比上漲1.06%，長江現(xiàn)貨鋁價(jià)19020元/噸，環(huán)比下降4.47%，噸鋁盈利1611元，環(huán)比下降30%。
　　總結(jié)來看，國內(nèi)電解鋁供應(yīng)年內(nèi)難有大幅增量預(yù)期，短期的累庫或壓制鋁價(jià)，但中長期在供應(yīng)端增幅大幅收窄的情況下，鋁供不應(yīng)