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工業(yè)金屬：內(nèi)外共振壓制本周銅鋁商品價(jià)格，中東沖突抬升后續(xù)通脹壓力。假期以來的美元走強(qiáng)與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，共同壓制了本周銅鋁商品，其中，LME3月銅跌1.3%、鋁跌2.3%，SHFE銅跌1.1%、鋁跌2.6%：1）美國就業(yè)數(shù)據(jù)良好與通脹壓力仍在，強(qiáng)化了加息預(yù)期，近期美債收益率與美元整體走強(qiáng)，壓制大宗表現(xiàn)，本周亦然；2）節(jié)假期間地產(chǎn)銷售等數(shù)據(jù)仍無起色壓制了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，成為節(jié)后工業(yè)金屬價(jià)格走弱另一因素。需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱降低了下游采購意愿疊加供給高位回升，本周工業(yè)金屬全球顯性庫存繼續(xù)累積，其中，銅環(huán)比+11.92%、同比+17.96%，鋁環(huán)比+5.23%、同比+4.79%，鋁錠及鋁棒總庫存環(huán)比+5.62%、同比+4.57%：本周電解鋁開工率略升至96.54%，銅供給或邊際也有釋放。受制于鋁跌價(jià)，本周成本同步測算電解鋁冶煉噸稅前利潤環(huán)比回落415元至2113元。
　　對后續(xù)銅鋁商品價(jià)格判斷：美債與美元階段性強(qiáng)勢格局的終結(jié)時(shí)點(diǎn)雖短期難以判定，但一方面，二者均處于相對高位正不斷累積轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，工業(yè)金屬定價(jià)邏輯中商品屬性優(yōu)先于金融屬性，因此，在當(dāng)前中美工業(yè)周期處于底部且適逢國內(nèi)穩(wěn)增長背景下，預(yù)計(jì)未來1-2個(gè)季度內(nèi)，銅鋁商品下行空間有限且終將在波折中企穩(wěn)上行。同時(shí)，值得注意的是，近期中東沖突推動(dòng)油價(jià)強(qiáng)勢上漲，全球通脹壓力預(yù)計(jì)亦將隨之抬升，也能對短期銅鋁商品價(jià)格提供一定支撐。落地投資，權(quán)益估值并未透支未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，板塊下行風(fēng)險(xiǎn)可控，建議繼續(xù)底部關(guān)注銅（紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠信、銅陵有色、西部礦業(yè)、五礦資源）、鋁（神火股份、云鋁股份、中國鋁業(yè)、天山鋁業(yè)、中國宏橋、南山鋁業(yè)、索通發(fā)展）、錫（錫業(yè)股份）、鋅（馳宏鋅鍺）等。
　　能源金屬：新能源汽車板塊已調(diào)整至底部區(qū)間，靜待需求預(yù)期修復(fù)。鋰方面，青海鹽湖進(jìn)入冬季開啟季節(jié)性減產(chǎn)，節(jié)前部分冶煉廠采購精礦生產(chǎn)碳酸鋰?yán)麧櫈樨?fù)開啟停產(chǎn)檢修。國內(nèi)碳酸鋰供應(yīng)邊際收緊疊加庫存低位，節(jié)后上游廠商挺價(jià)意愿強(qiáng)鋰價(jià)反彈。但考慮到需求仍未見明顯起色，隨資源端供給逐步釋放、精礦價(jià)格下行也將為鋰鹽讓出成本空間，鋰價(jià)后期仍存向下壓力。后續(xù)關(guān)注新增供給的釋放情況、下游排產(chǎn)變化及低庫存下下游補(bǔ)庫意愿。值得注意的是，板塊估值目前已處于歷史底部區(qū)間，隨鋰價(jià)逐步探底，可開始關(guān)注新能源需求預(yù)期修復(fù)下鋰板塊配置機(jī)會(huì)。稀土方面，2023年第二批稀土生產(chǎn)配額發(fā)布，全年兩批稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)合計(jì)分別為24萬噸、23萬噸，均同比去年同期增長14%，較2022年25%的增速明顯回落。稀土價(jià)格已低位盤整較長時(shí)間，行業(yè)進(jìn)入價(jià)格和需求再平衡階段，關(guān)注風(fēng)電等價(jià)格敏感性需求回流以及機(jī)器人等新應(yīng)用方向?qū)ο⊥灵L期需求預(yù)期的提振。鈷方面，假期期間海外MB鈷小幅上行，考慮到供給端過剩壓力仍在，鈷價(jià)上行仍存壓制。鎳方面，青山印尼5萬噸電鎳產(chǎn)能投產(chǎn)，華友鈷業(yè)電解鎳通過上期所、LME交割品注冊，格林美擬申請LME注冊，隨后續(xù)電積鎳產(chǎn)能陸續(xù)釋放，電解鎳價(jià)格呈弱勢趨勢。有上游資源保障優(yōu)勢的公司有望搶占更高的市場份額。建議關(guān)注：鋰（中礦資源、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、永興材料），鈷鎳（華友鈷業(yè)、偉明環(huán)保），稀土（中國稀土、盛和資源），材料（廈門鎢業(yè)、中鎢高新、云路股份、金力永磁）。
　　貴金屬：強(qiáng)避險(xiǎn)提振金價(jià)。上周地緣沖突催生避險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)金價(jià)大幅走強(qiáng)，與原油形成強(qiáng)共振，或類比去年一季度窗口。黃金對于地緣政治擾動(dòng)避險(xiǎn)敏感性突出，短期強(qiáng)勢或?qū)⒀永m(xù)。擾動(dòng)之外，回歸美國經(jīng)濟(jì)周期交易本身，前期壓制因素經(jīng)濟(jì)韌勁與發(fā)債供給顧慮等并未消除，下一個(gè)重要窗口或延續(xù)至11月議息會(huì)議。整體對黃金維持增配觀點(diǎn)。個(gè)股關(guān)注量增龍頭，建議重點(diǎn)關(guān)注山東黃金、招金礦業(yè)、銀泰黃金、盛達(dá)資源、赤峰黃金、湖南黃金。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期，全球新能源汽車需求不及預(yù)期；2、金屬供給過快釋放。