>> 安信證券-三棵樹(603737)涂料龍頭主營增長穩(wěn)健，配套業(yè)務(wù)成長迅速，現(xiàn)金流表現(xiàn)出色-231016
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
大小： |
753KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
董文靜，蘇多永 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入94.10億元，同比+18.42%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.55億元，同比+84.44%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.36億元，同比+103.99%。2023年單三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.74億元，同比+13.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.44億元，同比+19.13%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.14億元，同比+3.54%。
涂料營收增長穩(wěn)健，非涂料業(yè)務(wù)增長迅速。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入94.10億元，同比+18.42%，其中Q1、Q2、Q3公司營收增速分別為20.92%、22.39%和13.41%，Q3營收增速環(huán)比下滑或由于中秋假期處于季末影響施工和發(fā)貨。分產(chǎn)品來看，2023年前三季度，公司家裝墻面漆營收19.52億元（yoy+6.15%）、工程墻面漆營收34.04億元（yoy+11.72%）、家裝木器漆營收696.99萬元（yoy-11.75%）、工業(yè)木器漆營收2431.32萬元（yoy30.70%）、膠粘劑營收5.61億元（yoy+27.82%）、基輔材營收18.03億元（yoy+52.04%）、防水卷材營收8.86億元（yoy+29.33%）、裝飾施工營收3.64億元（yoy-26.88%）。公司主營墻面漆營收實現(xiàn)穩(wěn)健增長，其中工程墻面漆銷量前三季度增長25.72%，單三季度增長20.81%，或由于工廠、舊改、學(xué)校、醫(yī)院等B端應(yīng)用需求增加所致。此外，公司在堅守涂料主業(yè)優(yōu)勢基礎(chǔ)上，積極發(fā)展非涂料業(yè)務(wù)，膠黏劑、基輔材和防水業(yè)務(wù)營收均實現(xiàn)較快增長。從凈利潤來看，期內(nèi)公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.55億元，同比+84.44%，其中Q1、Q2、Q3分別實現(xiàn)歸母業(yè)績增速168.20%、111.09%和19.13%。
毛利率環(huán)比維持穩(wěn)健，Q3銷售費用率環(huán)比提升，現(xiàn)金流表現(xiàn)出色。從毛利率來看，2023年前三季度，公司銷售毛利率為31.33%，同比+2.41pct，其中2023Q3公司銷售毛利率為31.78%（同比+1.22pct，環(huán)比-0.09pct）。公司毛利率同比提升主要因原材料采購價格下降疊加公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致，2023年前三季度公司主營家裝墻面漆和工程墻面漆均價分別同比下降3.12%和11.33%，Q3家裝墻面漆和工程墻面漆均價分別環(huán)比下降1.02%和3.95%。從費用率來看，前三季度公司期間費用率為22.75%（同比-0.41pct），其中銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率/研發(fā)費用率分別同比-0.7pct/+0.33pct/+0.24pct/0.28pct，Q3公司銷售費用率為13.58%，同比+1.5pct，或由于公司加大人員投入導(dǎo)致費用率增加。從減值來看，期內(nèi)公司資產(chǎn)和信用減值損失為1.82億元，同比多計提0.17億元，或由于根據(jù)應(yīng)收賬款賬齡進行嚴(yán)格的充分計提。從凈利率來看，期內(nèi)公司銷售凈利率為5.92%，同比+2.22pct，其中Q3銷售凈利率6.56%，同比+0.33pct。從現(xiàn)金流來看，期內(nèi)公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為5.98億元，同比增長10.68%，公司收現(xiàn)比為1.07，或由于公司持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)及加大回款力度所致。
持續(xù)發(fā)力C端和小B端，新業(yè)務(wù)成長迅速。公司作為國內(nèi)建筑涂料龍頭企業(yè)，在地產(chǎn)行業(yè)下行壓力下，積極進行渠道轉(zhuǎn)型，一方面借助自身產(chǎn)品環(huán)保性能突出等優(yōu)勢，持續(xù)進行高端零售轉(zhuǎn)型，堅持差異化發(fā)展，以家居賣場體驗店、藝術(shù)涂料體驗店等模式拉動高端零售轉(zhuǎn)型，同時在扎根三、四線城市基礎(chǔ)上，積極推進一、二線城市和鄉(xiāng)村市場，提升C端市場份額；在工程端，公司重視與優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)合作，聚焦央國企、城建城投、工業(yè)廠房新賽道拓展，逐步發(fā)力舊改、學(xué)校、醫(yī)院等小B端應(yīng)用場景，并下沉縣級渠道，拓展渠道多元化，公司小B渠道客戶數(shù)量持續(xù)增加。此外，公司在堅守涂料主業(yè)優(yōu)勢基礎(chǔ)上，不斷豐富產(chǎn)品線、完善產(chǎn)品服務(wù)體系，其中基輔材、膠黏劑和防水等非涂料業(yè)務(wù)均實現(xiàn)較快增長。
投資建議：公司作為中國涂料龍頭品牌，在大B、小B和C端共同發(fā)力，渠道建設(shè)完善，成長戰(zhàn)略清晰，盈利能力有望持續(xù)上行，有望充分受益地產(chǎn)寬松政策持續(xù)推進下帶來的估值修復(fù)以及存量房市場需求釋放，中長期成長可期?？紤]到年初以來宏觀經(jīng)濟環(huán)境增長乏力，地產(chǎn)銷售增速下滑，下游需求端修復(fù)或低于預(yù)期，我們下調(diào)公司收入預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入136.56億元、164.45億元和196.80元，分別同比增長20.44%、20.43%和19.67%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.48億元、12.42億元和15.21億元，分別同比增長157.44%、46.44%和22.41%，動態(tài)PE分別為39.4倍、26.9倍和22.0倍，考慮到公司營收規(guī)模持續(xù)增長，疊加降本增效背景下公司各項費用率或有一定下降，公司盈利水平有望提升，給予2024年40倍PE，目標(biāo)價94.4元，維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟大幅波動、地產(chǎn)寬松政策推進不及預(yù)期、原材料價格上漲、市場競爭加劇。
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