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事件：公司披露2023年三季報(bào)，前三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入、歸母凈利潤(rùn)111.85億元、12.43億元，同比分別+13.7%、-0.4%，其中三季度單季分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入、歸母凈利潤(rùn)43.00億元、5.96億元，同比分別+28.5%、+251.9%。
　　Q3收入增速加快，毛利率延續(xù)修復(fù)。（1）公司Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)28.5%，環(huán)比Q2增長(zhǎng)14.5%，預(yù)計(jì)主要得益于公司光伏壓延玻璃產(chǎn)能持續(xù)釋放爬坡，據(jù)卓創(chuàng)資訊，公司年內(nèi)已有漳州光伏一二線、寧波光伏一二線點(diǎn)火投產(chǎn)，累計(jì)在產(chǎn)產(chǎn)線日熔量達(dá)到7000t/d。此外8月以來旺季剛需釋放推動(dòng)浮法玻璃市場(chǎng)價(jià)格上移，預(yù)計(jì)Q3浮法均價(jià)環(huán)比維持穩(wěn)定。（2）Q3單季毛利率為27.7%，同比/環(huán)比分別+12.4pct/+1.0pct，毛利率同比的改善主要得益于能源價(jià)格同比顯著下降和浮法玻璃價(jià)格的同比上漲，環(huán)比改善幅度預(yù)計(jì)受到Q3重堿現(xiàn)貨價(jià)格上行的影響，但公司提前備貨有望在一定程度上對(duì)沖成本的上行。
　　期間費(fèi)用率小幅增加，資本開支維持高位。（1）公司Q3單季期間費(fèi)用率同比增加2.2pct至11.2%，主要因?yàn)楣芾碣M(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比增加1.2pct/0.9pct至5.3%/1.1%，預(yù)計(jì)主要是新產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)爬坡導(dǎo)致費(fèi)用率階段性上升以及公司產(chǎn)線建設(shè)增加有息負(fù)債所致。（2）公司Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為5.33億元，同比增長(zhǎng)241.7%，Q3購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為12.57億元，同比12.6%，仍維持高位，反映光伏玻璃等新產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。（3）受持續(xù)大力度資本開支影響，公司三季報(bào)資產(chǎn)負(fù)債率為53.4%，同比增加9.2pct，主要是項(xiàng)目建設(shè)長(zhǎng)期借款增加所致。
　　Q4浮法玻璃盈利有韌性，光伏玻璃增量有望加速釋放。（1）短期終端需求有旺季支撐，但漲價(jià)后產(chǎn)銷有所反復(fù)，反映下游信心仍然偏弱?？紤]當(dāng)前中下游庫存處低位，若后續(xù)需求表現(xiàn)超預(yù)期，亦仍有社會(huì)庫存增加和價(jià)格上漲的空間，支撐浮法玻璃盈利韌性。中期隨著在產(chǎn)產(chǎn)能恢復(fù)，供給由缺口回到平衡，景氣方向需要關(guān)注竣工端需求變化和地產(chǎn)政策效果。（2）公司光伏壓延產(chǎn)能持續(xù)投放和爬坡，電子玻璃和藥用玻璃產(chǎn)線建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，多元業(yè)務(wù)收入體量和盈利增量釋放支撐中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：作為浮法玻璃龍頭企業(yè)，公司享有中長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)，光伏玻璃大手筆布局，電子玻璃、藥用玻璃持續(xù)擴(kuò)張，公司中長(zhǎng)期多元化成長(zhǎng)性顯現(xiàn)。我們暫維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為17.7/18.9/23.5億元，10月13日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率12.4、11.6、9.3倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)竣工端需求下行、新產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。