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Q3業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)，浮法玻璃盈利仍具彈性
　　公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，2023年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收111.85億元，同比+13.68%，歸母凈利潤(rùn)12.43億元，同比-0.42%，扣非凈利潤(rùn)11.47億元，同比-0.94%；其中2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.00億元，環(huán)比+14.53%，歸母凈利潤(rùn)5.96億元，環(huán)比+11.52%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.75億元，環(huán)比+15.73%。受益于保交樓政策以及光伏玻璃新增產(chǎn)能放量，公司2023Q3業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)。我們維持2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.53/20.14/21.43億元，同比+78.7%/-14.4%/+6.4%；EPS分別為0.88/0.75/0.80元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE為9.3/10.9/10.2倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　重質(zhì)純堿階段性供需錯(cuò)配，浮法玻璃盈利仍具備彈性
　　2023Q3歸母凈利潤(rùn)5.96億元，環(huán)比+11.52%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.75億元，環(huán)比+15.73%；我們認(rèn)為凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)的主要原因?yàn)楣夥Ａ庐a(chǎn)能放量所致。2023Q3公司毛利率27.70%，同比+12.45pct，環(huán)比+1pct；凈利率13.85%，同比+8.64pct，環(huán)比-0.53pct。2023Q3公司凈利率環(huán)比微降的原因：（1）2023Q3重質(zhì)純堿階段性供需錯(cuò)配導(dǎo)致價(jià)格上漲，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023Q3重質(zhì)純堿平均市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比+2.49%，（a）新增產(chǎn)能落地不及預(yù)期，雖然遠(yuǎn)興能源阿拉善天然堿項(xiàng)目如期投產(chǎn)，但目前以生產(chǎn)輕質(zhì)純堿為主，重質(zhì)純堿產(chǎn)能處于爬坡階段，（b）有效產(chǎn)能減少，7-9月是重質(zhì)純堿生產(chǎn)線檢修的高峰期；（c）需求增加，在遠(yuǎn)興能源天然堿項(xiàng)目落地強(qiáng)預(yù)期下，光伏玻璃新增產(chǎn)能以及浮法玻璃復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能加速落地，相較于2023年5月末，2023年9月末光伏玻璃新增產(chǎn)能5350噸/日，增長(zhǎng)6.10%；浮法玻璃復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能4450噸/日，增長(zhǎng)2.66%。（2）2023Q3期間費(fèi)用率環(huán)比+1.29pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比+0.11%/0.71%/0.47%，主要系2023年1-9月公司新投產(chǎn)4條光伏玻璃生產(chǎn)線，產(chǎn)能合計(jì)為4800噸/日，目前公司光伏玻璃業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模量產(chǎn)，因此期間費(fèi)用率較高，隨著在建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)或?qū)@現(xiàn)，期間費(fèi)用率有望改善。我們認(rèn)為公司浮法玻璃業(yè)務(wù)仍具備盈利彈性：（1）保交樓支撐需求增速韌性較強(qiáng)，（2）近期進(jìn)口重質(zhì)純堿有望陸續(xù)到港，疊加天然堿重質(zhì)純堿產(chǎn)能逐步爬坡，重質(zhì)純堿價(jià)格或仍有較大下行空間。
　　規(guī)模優(yōu)勢(shì)+硅砂自給率高，有望提升業(yè)績(jī)韌性
　　公司光伏玻璃業(yè)務(wù)已進(jìn)入業(yè)績(jī)放量期，截至2023年9月末公司已投產(chǎn)光伏玻璃（超白壓延）產(chǎn)能約4800噸/日，營(yíng)收占比由2022年的14%增長(zhǎng)至2023H1的20%。公司在建以及計(jì)劃擬建產(chǎn)能規(guī)模約6000噸/日，雖然2023年5月工信部出臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，公司主營(yíng)浮法玻璃業(yè)務(wù)現(xiàn)金造血能力較強(qiáng)（現(xiàn)貨現(xiàn)款結(jié)算方式）且資金實(shí)力雄厚，有望支撐光伏玻璃產(chǎn)能逐步落地；同時(shí)，公司收購(gòu)配套超白石英砂礦，經(jīng)測(cè)算石英砂礦全部投產(chǎn)后可完全自給，有望顯著提高光伏玻璃毛利率。我們認(rèn)為，在/擬建產(chǎn)能投產(chǎn)后，公司光伏玻璃產(chǎn)能規(guī)模及盈利能力或?qū)④Q身第一梯隊(duì)；從中期來看，光伏玻璃業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績(jī)第二增長(zhǎng)曲線，公司業(yè)績(jī)有望呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保交樓進(jìn)展低于預(yù)期；遠(yuǎn)興能源重質(zhì)純堿投產(chǎn)不及預(yù)期；民營(yíng)房企信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延。