>> 中信證券-一周宏觀專題述評(第八十一期)：長期建設國債的往事-231016
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
大?。?/td>
| 95KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
程強，瑪西高娃 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
我國逆周期調(diào)節(jié)時期使用的廣義財政工具中只有長期建設國債可彌補一般公共預算短收，它具有持續(xù)性強、投資撬動乘數(shù)高、向欠發(fā)達地區(qū)傾斜等特點。從實踐情況看，長期建設國債連續(xù)發(fā)行11年，由中央財政發(fā)行，但會有部分金額直接轉貸給地方政府，轉貸地方的額度不計入赤字，我們根據(jù)人民日報披露的數(shù)據(jù)測算，整體投資撬動乘數(shù)約為5倍。長期建設國債與當前宏觀調(diào)控的適配度較高，一方面當前宏觀環(huán)境與1998年相似，面臨一般公共預算短收、固定資產(chǎn)投資增速下滑、外部形勢復雜等情況；另一方面，當前環(huán)境的特殊性也與長期建設國債的特點契合，需要中央財政出臺持續(xù)性較強的財政工具穩(wěn)住增長中樞，并解決地方融資受制、項目儲備減少等問題。宏觀運行方面，“金九”初顯亮眼成色。本周公布9月的價格、外貿(mào)和金融數(shù)據(jù)，各方面均能看到較此前數(shù)據(jù)更為積極的變化。下周將召開“一帶一路”國際合作高峰論壇、并公布9月國內(nèi)消費、投資和工業(yè)生產(chǎn)及三季度GDP數(shù)據(jù)以及人大常委會召開等。
▍我國逆周期調(diào)節(jié)時期使用的廣義財政工具中只有長期建設國債可直接彌補一般公共預算短收，它具有持續(xù)性強、投資撬動乘數(shù)高、向欠發(fā)達地區(qū)傾斜等特點。廣義財政工具主要有長期建設國債、特別國債、地方專項債、盤活債務限額、專項建設基金、政策性開發(fā)性金融工具，其中只有長期建設國債可彌補一般公共預算短收。上一輪長期建設國債主要承擔穩(wěn)增長職能，具有持續(xù)性強、投資撬動乘數(shù)高、向欠發(fā)達地區(qū)傾斜等特點。從實踐情況看，長期建設國債連續(xù)發(fā)行11年，由中央財政發(fā)行，但會有部分金額直接轉貸給地方政府，轉貸地方的額度不計入赤字，我們根據(jù)人民日報披露的數(shù)據(jù)測算，整體投資撬動乘數(shù)約為5倍。
▍長期建設國債與當前宏觀調(diào)控的適配度較高，一方面當前宏觀環(huán)境與1998年相似，另一方面是當前環(huán)境的特殊性也與長期建設國債的特點契合。一方面，當前和1998年我國宏觀環(huán)境均面臨一般公共預算短收、固定資產(chǎn)投資增速下滑、外部環(huán)境嚴峻復雜。另一方面，完成2035遠景目標要求出臺持續(xù)性較強的財政工具穩(wěn)住增速平臺，而新一輪化債行動可能制約地方建設融資（特別是欠發(fā)達地區(qū)），需要中央財政發(fā)力穩(wěn)增長。此外，當前基建項目重要的債務融資來源為地方政府專項債，隨著基建項目的逐步完善以及專項債對收益性的要求也導致地方政府找到適配項目的難度逐步加大，這一背景下長期建設國債的效果可能好于政策性銀行工具。
▍宏觀運行跟蹤：“金九”初顯亮眼成色。本周公布9月的價格、外貿(mào)和金融數(shù)據(jù)，各方面均能看到較此前數(shù)據(jù)更為積極的變化。價格方面，盡管CPI表現(xiàn)略弱于預期，但PPI環(huán)比增速為0.4%，環(huán)比情況和歷史季節(jié)均值基本持平。外貿(mào)方面，9月出口增速為-6.2%，較上月回升2.6個百分點，高于市場預期。低基數(shù)疊加美國等主要需求國漸進開啟補庫，預計出口增速將延續(xù)上行趨勢。金融數(shù)據(jù)方面，9月新增人民幣貸款2.31萬億元，同比少增1764億元，部分因為基數(shù)偏高。結構上看，存量房貸利率下調(diào)后，居民貸款明顯改善；但企業(yè)貸款仍顯乏力，企業(yè)中長期貸款同比少增944億元。
▍本周市場主要新聞為部分省份披露再融資債發(fā)行計劃、中美領導人見面等，下周將召開一帶一路論壇、國內(nèi)消費、投資和工業(yè)生產(chǎn)及三季度GDP數(shù)據(jù)發(fā)布以及人大常委會召開等重要事件。本周市場主要新聞為遼寧、重慶、云南、廣西、內(nèi)蒙古等省份披露再融資債發(fā)行計劃，習近平總書記會見美國國會參議院多數(shù)黨領袖舒默一行以及海外地緣沖突持續(xù)升級等。本周重要新聞、政策及市場異動，以及下周宏觀關注重點詳見附表。下周二和周三將召開“一帶一路”國際合作高峰論壇，周三有國內(nèi)9月消費、投資和工業(yè)生產(chǎn)及三季度GDP數(shù)據(jù)發(fā)布，我們預計9月將呈現(xiàn)持續(xù)恢復態(tài)勢。此外，十四屆全國人大常委會第六次會議10月20日至24日在北京舉行。
▍風險因素：內(nèi)需恢復不及預期，國內(nèi)宏觀調(diào)控政策力度不及預期，城中村改造政策超預期變化，海外衰退及風險事件超預期，海外加息超預期等。
|
|
