>> 中信證券-A股策略聚焦：積極因素正不斷積累-231015
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
大?。?/td>
| 152KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
秦培景，裘翔，楊帆 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
經(jīng)濟逐月穩(wěn)步恢復，政策節(jié)奏小步快走等積極因素正不斷積累，中美關系和美元匯率等外部擾動正逐步緩解，四季度內(nèi)外部重要會議密集召開將明確政策預期，市場底部已經(jīng)夯實，觀望資金將隨著積極因素的積累和內(nèi)外擾動的緩和逐步入場，預期扭轉(zhuǎn)驅(qū)動的行情蓄勢待發(fā)。首先，國內(nèi)經(jīng)濟底已過部的特征近期再次得到數(shù)據(jù)確認，主要指標環(huán)比持續(xù)改善，預計四季度經(jīng)濟將保持穩(wěn)步修復態(tài)勢。其次，國內(nèi)地方化債、城中村改造、地產(chǎn)因城施策放松等政策保持小步快走節(jié)奏，整體力度較大，市場感知度也將不斷提升，同時四季度國內(nèi)外重要會議密集召開將明確政策空間，改善政策預期。再次，中美關系和美元匯率等外部擾動正逐步緩解，且當前市場定價已較充分。最后，宏觀流動性跨季改善，匯金增持提振信心，預計觀望資金將隨著積極因素的積累和內(nèi)外擾動的緩和逐步入場，預期扭轉(zhuǎn)的行情蓄勢待發(fā)。配置上，把握節(jié)奏至關重要，當前依然建議按照順周期、科技、白馬分三個階段布局。
▍經(jīng)濟底部已過再次被數(shù)據(jù)確認，主要指標環(huán)比改善，并將在四季度繼續(xù)修復。
1）國內(nèi)經(jīng)濟底已過部的特征近期再次得到數(shù)據(jù)確認。9月數(shù)據(jù)中除了重歸榮枯線上的中采制造業(yè)PMI（50.2）以外，近期披露的通脹、出口、金融數(shù)據(jù)均揭示出國內(nèi)經(jīng)濟繼續(xù)邊際回暖的信號。首先，9月PPI環(huán)比漲幅高達0.4%，特別是上游采掘和原材料價格上漲明顯，展現(xiàn)出“金九”應有成色；CPI雖同比小幅回落（上月0.1%，本月0%），但很大程度上受到去年9月高基數(shù)效應與今年7、8月份暑期出游熱度退卻的影響，環(huán)比仍錄得0.2%正增長。其次，9月進、出口同比降幅均較上月收窄，特別是出口增速回升至-6.2%優(yōu)于市場預期。再次，9月社融增量4.12萬億，比上年同期多5638億元，優(yōu)于市場預期，政府債仍是主要支撐，其中新增人民幣貸款2.31萬億，從結構上看，存量房貸利率下調(diào)后，居民貸款已明顯改善。最后，8月以來一攬子政策發(fā)力與經(jīng)濟內(nèi)生動能修復的雙重影響下，主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)均開始逐月好轉(zhuǎn)，預計9月即將公布的實體數(shù)據(jù)將持續(xù)環(huán)比改善，國內(nèi)經(jīng)濟底已過部的特征近期再次得到數(shù)據(jù)確認。
2）預計四季度經(jīng)濟將保持穩(wěn)步修復態(tài)勢。首先，10月以來高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟繼續(xù)平穩(wěn)修復。文旅部數(shù)據(jù)顯示，按可比口徑今年中秋國慶假期國內(nèi)旅游人次較2019年增長4.1%，人均消費較疫情前同期恢復度為97.5%，相比今年春節(jié)、五一及端午假期均有提升，居民收入預期持續(xù)改善將驅(qū)動消費不斷好轉(zhuǎn)。其次，在生產(chǎn)端，十月中旬汽車全鋼胎、半鋼胎、純堿、織造開工率持續(xù)回升，價格端則受原油、煤炭兩大核心工業(yè)原料價格上漲影響，主要工業(yè)行業(yè)中半數(shù)行業(yè)出現(xiàn)了價格環(huán)比上漲，有望反映在上市公司業(yè)績層面。最后，四季度國內(nèi)經(jīng)濟將保持改善趨勢，中信證券研究部宏觀組預計三季度我國GDP增長4.5%以上，四季度GDP增長4.9%左右，全年增長5.1%左右，明年GDP增速目標仍有望確定為5%左右。
▍政策小步快走不斷落實提高市場感知度，重要會議召開將明確政策預期。
1）政策保持小步快走節(jié)奏，整體力度較大，市場感知度也將不斷提升。本輪地方化債、城中村改造、地產(chǎn)因城施策放松等領域的政策整體力度較大，近期依然保持小步快走的節(jié)奏。首先，化債方面的進展相對較快，各地特殊再融資債券的發(fā)行近期明顯加速，本周貴州、湖南等省份都披露了擬發(fā)行用于償還存量債務的再融資債券計劃和規(guī)模，再加上之前披露的天津、重慶等省市，截至10月13日共16個省份累計計劃發(fā)行規(guī)模已超過7200億元。其次，城中村改造方面，超大特大城市正積極穩(wěn)步推進中，分三類實施：一是符合條件的實施拆除新建，二是開展經(jīng)常性整治提升，三是介于兩者之間的實施拆整結合。最后，地產(chǎn)因城施策放松方面，由于政策注意避免矯枉過正，商業(yè)銀行也需要一定的時間匹配資產(chǎn)和負債再定價，政策沒有采取一步到位的方式，也是持續(xù)小步快走。
2）四季度內(nèi)外部重要會議密集召開將明確政策預期。國內(nèi)方面，根據(jù)新華網(wǎng)報道，十四屆全國人大常委會第六次會議將于10月20日至24日在北京舉行，預計將審議并提前下達部分新增地方政府債務限額的議案。年末提前下達這些限額，是較為常見的政策工具，以備在次年全國“兩會”正式?jīng)Q定新一年的財政目標前使用，這有望明確市場一直密切關注的財政政策短期與中期空間。此外，第六次金融工作會議有可能在后續(xù)召開，可關注其對金融監(jiān)管與治理、風險防范與化解等問題的政策部署。海外方面，根據(jù)外交部官網(wǎng)，第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇將于10月17日至18日在北京舉行，主題為“高質(zhì)量共建‘一帶一路’，攜手實現(xiàn)共同發(fā)展繁榮”。后續(xù)推進“一帶一路”合作的政策重心或在于抓落實，聚焦經(jīng)濟價值與安全保障。
▍中美關系和美元匯率等外部擾動正逐步緩解，且當前市場定價已較充分。首先，最新公布的美國9月核心CPI環(huán)比增速與預期一致，CME數(shù)據(jù)顯示11月隱含加息概率下降至6.2%的低位，我們認為實際再次加息的概率較低，美債收益率將維持在4%以上的高位。其次，本輪美元指數(shù)雖已上行突破106，
|
|
