>> 中信證券-前瞻研究互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)跟蹤報告：互聯(lián)網(wǎng)板塊進入配置期，靜待基本面數(shù)據(jù)改善-231016
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
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| 120KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖原，許英博，姜婭 |
| 行業(yè)名稱： |
互聯(lián)網(wǎng) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
2023年初至今（10月10日），恒生科技指數(shù)/中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)累計-6.2%/-5.6%，顯著落后于全球主要資產(chǎn)指數(shù)表現(xiàn)。板塊估值重回歷史低位，截至10月10日，恒生科技指數(shù)未來12個月Forward PE為19x，低于歷史平均水平超1個標(biāo)準(zhǔn)差，而納斯達克未來12個月Forward PE為29x（彭博一致預(yù)期）。我們認(rèn)為，今年以來板塊表現(xiàn)較弱主要系市場對經(jīng)濟周期、外資流出、海外流動性預(yù)期等存在較多擔(dān)憂，而當(dāng)前，美聯(lián)儲年內(nèi)加息預(yù)期緩和、中美關(guān)系階段性緩解、8月以來主要經(jīng)濟指標(biāo)好轉(zhuǎn)等積極因素有望推動四季度板塊的價值重估。從基本面來看，頭部互聯(lián)網(wǎng)公司保持業(yè)績改善趨勢，建議關(guān)注低估值、現(xiàn)金流穩(wěn)健、股東回報較高的頭部互聯(lián)網(wǎng)公司；在宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)明顯修復(fù)的背景下，建議關(guān)注順周期方向的高增長公司；同時，建議關(guān)注AI大模型商業(yè)化落地進展帶來的潛在催化。
▍市場回顧：多因素壓制板塊表現(xiàn)，但底部預(yù)期已較為充分。2023年初至10月10日，恒生科技指數(shù)/中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)累計-6.2%/-5.6%，顯著落后于全球主要資產(chǎn)指數(shù)。個股層面，受益于亮眼的業(yè)績表現(xiàn)、穩(wěn)健的股東回報等，網(wǎng)易、拼多多、唯品會今年以來漲幅領(lǐng)先，2023年初至10月10日上漲46.4%/34.3%/19.4%，而受競爭格局?jǐn)_動、業(yè)務(wù)短期增長承壓等因素影響，美團、嗶哩嗶哩、京東今年以來承受較大跌幅，2023年初至10月10日下跌35.7%/39.5%/46.8%。估值層面，百度/騰訊/拼多多/京東現(xiàn)價對應(yīng)2024年僅12x/16x/14x/8x PE（Non-GAAP）（中信證券研究部預(yù)測），均處于歷史低分位數(shù)水平。回顧2023年以來中概互聯(lián)網(wǎng)板塊的整體表現(xiàn)，我們認(rèn)為，今年板塊表現(xiàn)較弱主要系市場對經(jīng)濟周期、外資流出、海外流動性預(yù)期等存在較多擔(dān)憂，而當(dāng)前影響中概互聯(lián)網(wǎng)板塊的核心因素仍然為：1）經(jīng)濟及業(yè)績預(yù)期影響折現(xiàn)分子；2）利率環(huán)境影響折現(xiàn)分母；3）行業(yè)監(jiān)管、中美關(guān)系等影響板塊風(fēng)險溢價。當(dāng)前，影響板塊的多個關(guān)鍵因子均出現(xiàn)積極變化，有望推動四季度互聯(lián)網(wǎng)板塊的價值重估。
▍交易因素：資金博弈活躍，加息預(yù)期緩和等有望釋放估值壓力。資金層面，一方面，港股外資投資者占比在近期達到階段性低點后略有回升，截至10月6日，港股市場外資投資者占比為74.8%；另一方面，港股賣空交易在近期達到階段性高點后有所回落，但仍高于歷史平均水平，截至10月10日，港股賣空成交額在市場成交總額占比達16.8%。近日，美聯(lián)儲副主席Philip Jefferson、達拉斯聯(lián)儲主席Lorie Logan、美國亞特蘭大聯(lián)儲主席Bostic等官員持續(xù)釋放鴿派信號，多位美聯(lián)儲官員認(rèn)為近期長期美債收益率的飆升可能意味著美聯(lián)儲再次加息的必要性降低。根據(jù)CME，截至10月10日統(tǒng)計，美聯(lián)儲11月/12月暫停加息的概率為85.4%/71.6%，并有望于2024年中開啟降息，中概互聯(lián)網(wǎng)板塊亦有望受益于此而帶來的流動性好轉(zhuǎn)。此外，中美關(guān)系的階段性緩和、互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管脈絡(luò)的明晰亦有望進一步釋放板塊的估值壓力。
▍人工智能：互聯(lián)網(wǎng)巨頭加速布局，長期增長空間可期。人工智能AI帶來傳統(tǒng)千行百業(yè)數(shù)字化和智能化，長期看有望打開萬億美元潛在市場空間和更大規(guī)模的市值空間，甚至孕育下一代科技硬件。在國內(nèi)市場，騰訊混元大模型、百度文心大模型、快手快意大模型等互聯(lián)網(wǎng)背景大模型，創(chuàng)業(yè)公司MiniMax等、清華系等高校背景大模型的市場關(guān)注度較高?；诨A(chǔ)設(shè)施、技術(shù)架構(gòu)、模型算法等方面積累的深厚優(yōu)勢，我們認(rèn)為頭部互聯(lián)網(wǎng)公司有望受益于AI發(fā)展帶來的效率提升和業(yè)務(wù)機會，如云計算、大模型與行業(yè)應(yīng)用結(jié)合等。盡管AI的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用大規(guī)模落地及體現(xiàn)到業(yè)績表現(xiàn)仍需時間，但我們堅信頭部互聯(lián)網(wǎng)公司仍將是我國數(shù)字經(jīng)濟和人工智能領(lǐng)域的重要玩家，長期增長空間可期。
▍業(yè)績復(fù)蘇：消費大盤保持回暖節(jié)奏，個股基本面穩(wěn)健改善。8月以來，主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢，消費大盤保持回暖節(jié)奏，8月社零同比增長4.6%，高于市場預(yù)期（+3.0%），服裝鞋帽、化妝品、金銀珠寶、汽車等可選品類修復(fù)良好。同時，中秋、國慶假期消費數(shù)據(jù)保持穩(wěn)健復(fù)蘇，國內(nèi)出行消費相比2019年同期增長4.1%、收入增長1.5%，本地強勁的消費客流帶動餐飲、購物等需求增長超20%。基于行業(yè)步入成熟期后收入與宏觀周期相關(guān)性逐步增強，經(jīng)濟及消費復(fù)蘇趨勢的逐步確認(rèn)亦有望提振市場對板塊的業(yè)績預(yù)期。根據(jù)Visible Alpha一致預(yù)期，2023Q3/Q4國內(nèi)主要互聯(lián)網(wǎng)公司累計收入有望同比增長10.9%/12.6%，累計Non-GAAP凈利潤有望同比增長17.8%/20.7%。
▍風(fēng)險因素：政策監(jiān)管超預(yù)期導(dǎo)致板塊估值進一步下行；我國宏觀經(jīng)濟增長放緩，導(dǎo)致電商、游戲、廣告等行業(yè)增長不及預(yù)期；利率上行或流動性收緊導(dǎo)致市場估值中樞下移；互聯(lián)網(wǎng)公司降本增效不及預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績回暖不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)及新市場拓展不及預(yù)期，或投資虧損超預(yù)期；個人隱私、數(shù)據(jù)安全新規(guī)對廣告收入的影響超預(yù)期導(dǎo)致廣告收入不及預(yù)期；美股PCAOB監(jiān)管超預(yù)期導(dǎo)致的美股退市風(fēng)險；核心股東減持風(fēng)險等。
▍投資策略：我們認(rèn)為，當(dāng)前影響互聯(lián)網(wǎng)板塊的核心因素依然為1）業(yè)績
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