>> 國海證券-基于宏觀環(huán)境劃分的ROE杜邦三要素驅(qū)動分析-231016
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
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| 2879KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
李楊 |
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ROE對資產(chǎn)價格存在驅(qū)動
資產(chǎn)的價格一般受到資產(chǎn)基本面、市場資金以及投資情緒三者共同影響。直觀的對比中證全指指數(shù)與中證全指的ROE指標(biāo)能夠發(fā)現(xiàn)兩者之間在某些時間下存在高度正相關(guān)，部分區(qū)間ROE對指數(shù)的驅(qū)動失效。一方面在市場不存在大幅增量資金流入流出和情緒變動的情況下ROE能夠凸顯其對價格的驅(qū)動，另一方面不同宏觀環(huán)境下的ROE驅(qū)動表現(xiàn)也存在分歧。通過高維宏觀因子測算月頻對市場環(huán)境的經(jīng)濟與通脹兩個要素進行高、中、低的狀態(tài)判斷。
◆行業(yè)的ROE三因素特征刻畫
根據(jù)杜三因子模型將公司基本面拆解為經(jīng)營行為驅(qū)動和金融行為驅(qū)動，及將凈資產(chǎn)收益率（ROE_TTM）拆解為表征經(jīng)營行為的銷售凈利率（NPM_ TTM ）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO_ TTM ）和表征金融行為的權(quán)益乘數(shù)（BLEV_ TTM ）三個要素，分別分析其對價格傳導(dǎo)的效果。中觀層面發(fā)現(xiàn)不同板塊的行業(yè)在三要素上的特征存在非常明顯的分化，價格受到不同要素的驅(qū)動程度特征迥異。因此可以將行業(yè)靜態(tài)地通過三要素絕對值相對大小和動態(tài)地觀測每期ROE受到各要素驅(qū)動程度來分別刻畫行業(yè)的二維特征。
◆宏觀分域下ROE三因素驅(qū)動分析
經(jīng)濟和通脹高、中、低合計9個宏觀分域中分別對凈資產(chǎn)收益率（ROE_ TTM ）、銷售凈利率（NPM_ TTM ）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO_ TTM ）和權(quán)益乘數(shù)（BLEV_ TTM ）四個因子進行有效性和穩(wěn)定性分析，綜合策略多頭的Kelly值、IC、累計IC等要素量化評估各分域下各因子對價格的驅(qū)動程度。并據(jù)此在每個宏觀分域下選擇出最為有效驅(qū)動價格的單一因子。
◆策略構(gòu)建及表現(xiàn)
對比ROE對行業(yè)價格和股票價格的驅(qū)動程度我們發(fā)現(xiàn)后者的驅(qū)動更為顯著，且在多數(shù)環(huán)境下高ROE都能夠有效驅(qū)動股票組合產(chǎn)生超額。本文根據(jù)宏觀分域因子進行行業(yè)輪動及股票優(yōu)選，中觀層面通過篩選在各宏觀分域下最能夠有效驅(qū)動價格的要素上具備優(yōu)勢的行業(yè)，微觀層面在篩選出的行業(yè)中優(yōu)選ROE較高即基本面較優(yōu)的股票構(gòu)建組合?；販y自2010年6月1日至2023年9月28日，行業(yè)輪動策略年化收益13.97%，相對行業(yè)等權(quán)指數(shù)超額年化7.64%，選股策略年化收益15.94%，相對中證全指超額年化12.39%，信息比率1.13。
◆風(fēng)險提示
若市場環(huán)境或政策因素發(fā)生不利變化將可能造成行業(yè)發(fā)展表現(xiàn)不及預(yù)期；報告中相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考；報告采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場的風(fēng)險，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計方式可能存在誤差。市場存在一定的波動性風(fēng)險。
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