>> 東海證券-FICC&資產配置周觀察：復蘇定價及供給擾動，債市或延續(xù)震蕩-231016
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
大小： |
3335KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
謝建斌,李沛 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
利率先升后降，延續(xù)震蕩。本周國債10年期到期收益率錄得2.67%?；仡櫠裕据喞史磸椀钠瘘c位于8月LPR報價落地當日的2.54%，此亦為年內利率最低點。當日五年期以上LPR調降預期落空，但利率大幅下行。市場或解讀為地產提振有限，對于債市反而形成一定利多。隨8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布，復蘇預期拐點初顯、專項債發(fā)行提速、9月央行降準及近期特殊再融資債券發(fā)行催化多空博弈下，“十債”收益率整體上行至2.7%后震蕩徘徊。國慶后連續(xù)7個交易日央行凈回籠操作合計1.78萬億元。2023年9月26日，內蒙古自治區(qū)政府再融資一般債券合計擬發(fā)行總額663億元，募資用于“償還政府負有償還責任的拖欠企業(yè)賬款”。
特殊再融資債券發(fā)行重啟，化債有所提速。截至2023年10月13日，全國已有內蒙古、天津、遼寧、貴州、廣西、云南、湖南及重慶市等超17個省份或區(qū)域宣布將合計發(fā)行超7200億元特殊再融資債券，預計最終發(fā)行規(guī)模將合計超一萬億元。與新增地方政府債券不同，再融資債券并非用于新的政府項目建設，而更多用于化解地方政府的存量債務。再融資債券又分為普通再融資債券與特殊再融資債券。普通再融資債券募資主要用于償還地方政府債券本金，而特殊再融資債券可用于償還地方政府顯性債務之外的隱性債務。而對于地方政府隱性債務的范疇，其與城投債存在一定交集，但二者并不等同。從9月內蒙古特殊再融資債券用途觀察，地方政府隱性債務廣義上還包括“政府負有償還責任的拖欠企業(yè)賬款”。
特殊再融資債券發(fā)行的回溯及影響？回顧2020年12月-2021年9月，我國曾發(fā)行6128億元特殊再融資債券，該階段全國共計28個省市參與，用于建制區(qū)縣的隱性債務化解。2021年10月-2022年12月，特殊再融資債券的發(fā)行集中于北上廣三區(qū)域，合計發(fā)行超5000億元，亦助力隱性債務化解。特殊再融資債券的發(fā)行額度源于結存限額。影響而言，我們認為一方面有助于緩解市場對于地方債務問題的擔憂，改善金融機構資產質量，提振市場信心。另一方面，此舉將增加利率債的供給壓力，可能提升地方政府債務余額，但有望對四季度社融數(shù)據(jù)形成支撐。對于但特殊再融資發(fā)行較多的區(qū)域，其新增政府債的額度可能較小。
經(jīng)濟復蘇斜率已有定價，債市或延續(xù)震蕩。本周社融信貸、通脹及外貿數(shù)據(jù)均落地，經(jīng)濟復蘇延續(xù)向好。居民中長貸同比多增，受存量房貸利率調降等因素催化，居民提前還貸意愿有所緩和。CPI同比出現(xiàn)瓶頸、地產銷售在“認房不認貸”政策出臺回暖后，近期又略顯疲態(tài)，寬貨幣或仍有空間，不排除四季度存降息可能性?？紤]前期債市對經(jīng)濟復蘇信號已有定價，對周五多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)反應不明顯。短期而言，我們認為債市仍有一定參與空間，但賠率相對收斂。年內利率低點可能于8月已現(xiàn)。關注下周MLF報價及三季度GDP數(shù)據(jù)發(fā)布。
人民幣匯率或已處底部區(qū)間。經(jīng)濟基本面、出口景氣度、結售匯差額及內外利差等為我國現(xiàn)階段匯率波動主要影響因素。短期而言，美元及美債利率高位或仍對人民幣匯率形成約束。但中期而言，美國加息周期已處尾聲，超額儲蓄消耗下2024年美國財政退坡可能、銀行信用卡違約率上升等風險信號仍需關注。國內方面四季度有望結束去庫周期，明年有望進入主動補庫，中長期因素對于人民幣資產偏積極，但上行趨勢的明確開啟或尚需耐心。
地緣沖突發(fā)酵，布油重回90美元/桶。本周CRB指數(shù)漲2.55%，地緣事件導致潛在供應風險的擔憂增強，支撐油價反彈，但美國原油庫存及產量上升或將約束油價空間。貴金屬方面，中國央行連續(xù)11個月增持黃金。巴以沖突發(fā)酵，避險情緒及美債利率小幅回落催化，倫敦金現(xiàn)本周大幅上行超5.4%。中期來看，我們認為金價仍有支撐，往上的空間可能更大。
風險提示：美國通脹回落速度不及預期、海外銀行業(yè)危機蔓延、國際地緣摩擦超預期。
|
|
