>> 華泰證券-華電國際(600027)煤電向好，Q3業(yè)績預告上限超預期-231017
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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3Q23公司煤電盈利向好，歸母凈利預告上限超預期
2023年10月13日，公司發(fā)布業(yè)績預增公告：1-9M23預計盈利40.9-49.1億元，同比增長76%-111%；對應3Q23歸母凈利15.08-23.28億元，同比增長122%-242%，上限超出我們三季度業(yè)績前瞻預期的15.03-19.03億元，我們認為公司3Q23業(yè)績同環(huán)比大幅增長主要來源于煤電盈利改善。考慮1-9M23熱網虧損，上調供熱成本，下調公司2023-2025年歸母凈利至61/71/83億元（前值：64/72/84億元）?；诠続股和H股新能源/火電/水電板塊17.5/1.0/1.8x和11.1/0.5/1.8x 23EPE/PB/PB，A/H股目標價6.97元/3.69港元（前值：7.00元/3.64港元），“買入”。
3Q23發(fā)電量同比-3.19%，上網電價同比-2.19%
1-9M23，公司完成發(fā)電量/上網電量1727.13/1617.96億千瓦時，同比+3.33%/+3.28%，對應3Q23發(fā)電量/上網電量同比-3.19%/-3.27%，其中煤電3Q23上網電量同比-5%至515.02億千瓦時，我們認為主要系8月來水轉好，全國水電發(fā)電量同比+18.5%，擠壓火電發(fā)電空間，8月全國火電發(fā)電量同比-2.2%。1-9M23，公司平均上網電價同比+0.28%至518.01元/MWh，對應3Q23為503.1元/MWh，同比-2.19%，環(huán)比-3.78%。
我們預計3Q23業(yè)績增長主要來自煤電，煤電度電利潤總額或2.9分左右
公司業(yè)績預告對應3Q23歸母凈利中值19.18億元。我們參考歸母凈利中值對公司分板塊利潤總額進行試預性拆分。公司公告1-8月入爐標煤單價1058.68元/噸，我們推算對應7-8月入爐標煤單價約980元/噸，假設9月維持7-8月水平，即3Q23公司煤電入爐標煤單價980元/噸左右，計算得煤電3Q23利潤總額15.15億，對應度電利潤總額2.9分，環(huán)比2Q23或提升1.9分左右；利潤總額合計24.05億元：煤電/熱網/水電/投資收益/售電15.15/-2/0.5/10/0.4億元，對應凈利潤/歸母凈利約20.54/19億元。
A/H股均維持“買入”評級
基于公司2023年參股新能源投資收益32.94億元，火電/水電歸母凈資產286.64/73.84億元，A股和H股參考新能源/火電/水電可比公司Wind一致預期23EPE/PB/PB 18.6/1.1/2.1x和11.1/0.57/2.1x，給予公司A股和H股新能源/火電/水電板塊17.5/1.0/1.8x和11.1/0.5/1.8x 23EPE/PB/PB，折/溢價考慮公司新能源雖為權益資產但系華電集團唯一新能源發(fā)展主體；火電可比公司估值中含新能源（港股縮減折價考慮容量電價若出臺公司煤電盈利穩(wěn)定性增強對火電估值提升作用）；水電資產質量較龍頭有差距。
風險提示：長協煤履約不及預期，煤電電價上漲不及預期，參股新能源平臺的股權比例被稀釋風險，參股新能源平臺發(fā)展不及預期。
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