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事件：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收202.62億元yoy+12.4%，歸母凈利潤(rùn)21.42億元,yoy-32.5%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.14億元，yoy+24.6%，qoq+11.8%，歸母凈利潤(rùn)8.80億元,yoy-3.0%，qoq+28.9%。
　　結(jié)論與建議：
　　鈦白粉價(jià)格回暖，公司業(yè)績(jī)逐季修復(fù)。公司作為全球鈦白粉龍頭企業(yè)，布局鈦材料全產(chǎn)業(yè)鏈，鈦白粉和海綿鈦產(chǎn)能雙雙全球第一，鈦精礦自給率行業(yè)領(lǐng)先，成本優(yōu)勢(shì)明顯。公司新能源版塊去年開(kāi)始量產(chǎn)，電池材料已經(jīng)形成規(guī)模，與主營(yíng)業(yè)務(wù)鈦白粉產(chǎn)業(yè)相輔相成，打造公司第二曲線。業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持“區(qū)間操作”評(píng)級(jí)。
　　產(chǎn)銷同比大增，業(yè)績(jī)逐季改善：公司Q3營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)環(huán)比雙增，呈現(xiàn)逐季向好態(tài)勢(shì)。公司主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比提升，2023年前三季度公司主營(yíng)產(chǎn)品鈦白粉產(chǎn)量為87.65萬(wàn)噸，yoy+18.13%；銷量為88.57萬(wàn)噸，yoy+23.41%。公司新增產(chǎn)能順利釋放，龍頭地位得到進(jìn)一步鞏固。價(jià)格方面，公司主營(yíng)產(chǎn)品鈦白粉價(jià)格自7月中旬來(lái)觸底反彈，“金九銀十”傳統(tǒng)旺季助力鈦白粉價(jià)格上漲，Q3鈦白粉均價(jià)為1.57萬(wàn)元/噸，yoy-6.7%,qoq+0.4%，原料鈦精礦均價(jià)為2023元/噸，yoy-0.4%,qoq+0.3%鈦白粉最困難時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，利潤(rùn)有望持續(xù)修復(fù)。10月鈦白粉均價(jià)為1.68萬(wàn)元/噸，較Q3均價(jià)上漲0.11萬(wàn)元/噸，處于年內(nèi)較高位置，鈦精礦均價(jià)2071元/噸,較Q3均價(jià)上漲49元/噸。據(jù)百川盈孚，當(dāng)前鈦白粉庫(kù)存處于年內(nèi)低位，預(yù)計(jì)鈦白粉價(jià)格在高位維持。公司鈦白粉產(chǎn)能達(dá)151萬(wàn)噸，產(chǎn)能全球第一，鈦精礦自給率處于行業(yè)領(lǐng)先地位，鈦精礦自給率有望超60%,成本優(yōu)勢(shì)明顯，龍頭地位穩(wěn)固。
　　毛利同比改善，費(fèi)用率控制合理：盈利能力方面，公司前三季銷售毛利率為26.52%,yoy-7.48pct；銷售凈利率為10.98%，yoy-7.32pct。Q3單季銷售毛利率為29.04%，yoy-2.47pct，qoq+1.54pct；銷售凈利率為12.63%，yoy-3.77pct，qoq+1.33pct，盈利能力逐季恢復(fù)。公司費(fèi)用率維持合理水平，Q3單季總費(fèi)用率11.6%，yoy-1.7pct，qoq-2.0pct，其中研發(fā)費(fèi)用率4.20%，yoy-1.60pct，qoq-3.44pct;銷售費(fèi)用率2.17%，yoy-0.04pct，qoq-0.12pct；管理費(fèi)用率為3.98%，yoy-0.99pct，qoq+0.44pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.29%，yoy+0.92pct，qoq+1.11pct。
　　貫通鈦產(chǎn)業(yè)鏈，新能源材料助力二次成長(zhǎng)：公司是全球鈦白粉龍頭企業(yè)，貫通鈦全產(chǎn)業(yè)鏈，縱向布局鈦精礦，橫向布局海綿鈦，當(dāng)前鈦白粉產(chǎn)能151萬(wàn)噸/年，海綿鈦產(chǎn)能5萬(wàn)噸/年；后續(xù)在建產(chǎn)能豐富，包括20萬(wàn)噸/年氯化法鈦白粉、10萬(wàn)噸/年氯化法鈦白粉、3萬(wàn)噸/年高品質(zhì)海綿鈦技改項(xiàng)目、云南國(guó)鈦3萬(wàn)噸轉(zhuǎn)子級(jí)海綿鈦二期等項(xiàng)目，長(zhǎng)期產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)。公司積極進(jìn)軍新能源產(chǎn)業(yè)，利用鈦白粉副產(chǎn)物硫酸亞鐵，建設(shè)磷酸鐵、磷酸鐵鋰產(chǎn)能，提升副產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值。公司規(guī)劃了電池材料級(jí)磷酸鐵項(xiàng)目20萬(wàn)噸、鋰離子電池材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目20萬(wàn)噸、鋰離子電池用人造石墨負(fù)極材料項(xiàng)目10萬(wàn)噸、鋰離子電池負(fù)極材料一體化項(xiàng)目20萬(wàn)噸、電子級(jí)磷酸鐵鋰項(xiàng)目15萬(wàn)噸。目前公司已投產(chǎn)新能源材料包括磷酸鐵鋰產(chǎn)能5萬(wàn)噸/年，磷酸鐵產(chǎn)能10萬(wàn)噸/年，石墨負(fù)極產(chǎn)能2.5萬(wàn)噸/年，石墨化產(chǎn)能5萬(wàn)噸/年，后續(xù)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，為公司打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)29/39/50億元，yoy-15%/+34%/+28%,折合EPS為1.21/1.63/2.08元，目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為16/12/9倍，估值合理，維持“區(qū)間操作”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公司產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；2、新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；