>> 國海證券-龍佰集團(002601)點評報告：三季度業(yè)績持續(xù)改善，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢顯著-231016
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
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| 887KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊，董伯駿，湯永俊 |
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事件:
2023年10月14日，龍佰集團發(fā)布2023年三季報：2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入202.62元，同比+12.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.42億元，同比-32.50%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為9.88%，同比減少5.99個百分點。銷售毛利率26.44%，同比減少7.43個百分點；銷售凈利率10.99%，同比減少7.35個百分點。
其中，2023年Q3實現(xiàn)營收70.14億元，同比+24.59%，環(huán)比+11.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.80億元，同比-2.98%，環(huán)比+28.84%；平均凈資產(chǎn)收益率為4.14%，同比增加0.24個百分點。銷售毛利率28.96%，同比減少2.41個百分點，環(huán)比增加1.56個百分點；銷售凈利率12.65%，同比減少3.78個百分點，環(huán)比增加1.33個百分點。
投資要點:
主要產(chǎn)品銷量增加，公司2023Q3盈利環(huán)比改善
2023年Q3實現(xiàn)營收70.14億元，同比+24.59%，環(huán)比+11.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.80億元，同比-2.98%，環(huán)比+28.84%，同比-0.40億元，環(huán)比+1.97億元。其中，2023年Q3實現(xiàn)毛利潤20.31億元，環(huán)比+3.11億元；研發(fā)費用達2.95億元，環(huán)比-1.85億元；管理費用達2.79億元，環(huán)比+0.57億元；財務(wù)費用達0.90億元，環(huán)比+0.79億元；所得稅2.37億元，環(huán)比+1.30億元。毛利潤環(huán)比上漲，或由于第三季度主要產(chǎn)品鈦白粉、海綿鈦等銷量增加所致；財務(wù)費用環(huán)比增長或由于匯兌收益較第二季度減少所致。展望第四季度，公司海綿鈦等項目產(chǎn)能持續(xù)爬坡，同時鈦白粉、海綿鈦價格近期也迎來上行，看好四季度業(yè)績持續(xù)改善。
期間費用方面，2023Q3公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為2.17%/3.98%1.29%，同比-0.04/-1.00/+0.92pct，環(huán)比-0.12/+0.44/+1.11pct。公司2022Q4-2023Q3毛利率分別為19.27%/23.04%/27.40%/28.96%，盈利能力逐季改善。2023Q3，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達14.62億元，同比+38.69%，主要系營收規(guī)模增加及支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金減少。
鈦白粉近期價格走高，行業(yè)格局重塑下公司有望受益
三季度鈦白粉價格整體呈上行趨勢，據(jù)Wind，截止10月13日，鈦白粉價格達16600元/噸，較7月26日低點15250元/噸累計上漲8.85%。價格上行一方面由于部分廠商檢修對供給帶來一定影響；另一方面，需求端，在7-8月價格較低背景下，下游補庫意愿增強，同時伴隨秋季到來，鈦白粉也進入采購旺季。展望未來，我們看好鈦白粉行業(yè)盈利逐步修復，2023年7月住房城鄉(xiāng)建設(shè)部等部門印發(fā)《關(guān)于扎實推進2023年城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造工作的通知》，有望為鈦白粉國內(nèi)需求提供一定支撐；此外，鈦白粉出口需求持續(xù)向好，據(jù)iFinD，2023年8月我國鈦白粉出口量13.75萬噸，同比+32.06%，環(huán)比+1.19%。供給方面，2023年5月，全球知名鈦白粉廠商泛能拓在美國申請破產(chǎn)；8月1日，科慕關(guān)閉其在臺灣省的鈦白粉工廠，全球鈦白粉格局有望重塑。公司作為全球鈦白粉龍頭企業(yè)，將受益于行業(yè)盈利逐步修復，同時公司鈦白粉產(chǎn)能達151萬噸/年，同時具有硫酸法和氯化法工藝，將在國內(nèi)外市場對海外龍頭有效替代，不斷提升市占率和核心競爭力。
預(yù)計海綿鈦產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)邁上新臺階，一體化龍頭聚焦鈦全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展公司是國內(nèi)唯一貫通鈦全產(chǎn)業(yè)鏈的鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)，掌握優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源及深加工能力，產(chǎn)品貫通鈦全產(chǎn)業(yè)鏈。公司在國內(nèi)外擁有多處鈦礦資源，其中最大鈦礦資源為攀枝花釩鈦磁鐵礦，可確保為生產(chǎn)穩(wěn)定供應(yīng)鈦精礦。截止2023年三季度末，公司在建工程為78.20億元，主要系海綿鈦、新能源、鈦精礦升級等項目投入增加。海綿鈦方面，目前公司已擁有云南國鈦和甘肅國鈦兩大海綿鈦生產(chǎn)基地，截止2023年年中產(chǎn)業(yè)規(guī)模達5萬噸/年，公司是我國海綿鈦同行首家月產(chǎn)突破4000噸的企業(yè)，公司預(yù)計2023年底海綿鈦產(chǎn)能進一步提升至8萬噸/年，海綿鈦產(chǎn)業(yè)發(fā)展將邁上嶄新臺階。
盈利預(yù)測和投資評級：考慮到公司鈦白粉價格修復，海綿鈦產(chǎn)能逐漸釋放，公司作為國內(nèi)唯一貫通鈦全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢凸出，我們適度上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為31.25、42.30、52.27億元，對應(yīng)PE分別15、11、9倍，考慮公司未來成長，維持“買入”評級。
風險提示：政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進度不達預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻業(yè)績不達預(yù)期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動、經(jīng)濟大幅下行。
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