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政府債券融資是新增社融延續(xù)改善的主要支撐，存量社融同比增速保持穩(wěn)定。9月新增社融4.12萬億，高于市場預(yù)期的3.73萬億，同比多增5638億元；存量社融增速為9.0%，與上月持平。從各分項(xiàng)來看，9月份政府債券凈融資額為9949億元，同比多增4416億元，是社融同比多增的主要貢獻(xiàn)。從表內(nèi)融資看，9月對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加2.54萬億元，同比少增310億元，對于新增社融同比改善的貢獻(xiàn)并不突出。從表外融資看，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加2396億元，同比多增2264億元，或與微觀主體的業(yè)務(wù)活躍度升高，開票規(guī)?？赡茉龆嘤嘘P(guān)。信托貸款增加403億元，同比多增額擴(kuò)大至594億元，亦對社融同比多增構(gòu)成貢獻(xiàn)，而委托貸款增加208億元，同比少增額較前值也有所收窄。從直接融資看，除政府債融資支撐社融延續(xù)改善之外，企業(yè)債融資也有所改善，同比多增317億元，但受到持續(xù)低迷的二級(jí)市場影響，股票融資有所走低，同比少增695億元。后續(xù)看，受季節(jié)性影響10月新增社融規(guī)模一般偏小，但隨著剩余專項(xiàng)債額度及特殊再融資債的發(fā)行，存量社融增速或仍將保持在9%以上。從前三季度整體來看，政策性因素依然是支撐社融改善的主因，前三季度新增社融累計(jì)29.3萬億，其中政府債融資項(xiàng)為5.96萬億，占比依然處于20.3%的高位，剔除政府債融資后社融存量增速將回落至8.77%，并且在政府債融資規(guī)模較大的3月、8月、9月整體社融增量較大。自發(fā)性的融資需求相較去年四季度也有所改善，但幅度有限，比如今年以來社融存量中的企業(yè)債同比持續(xù)負(fù)增長。此外，新增人民幣貸款的波動(dòng)幅度相比去年進(jìn)一步放大，最高時(shí)接近5萬億，最低不足400億，或說明融資需求持續(xù)改善的基礎(chǔ)仍不牢靠。
　　去年同期高基數(shù)下新增信貸規(guī)模略低于市場預(yù)期，但居民部門的消費(fèi)與按揭貸款呈現(xiàn)改善。9月新增信貸2.31萬億，同比少增1600億元，但仍高于近三年同期均值的2.01萬億元。從企業(yè)部門來看，企業(yè)貸款新增16834億元，同比少增2339億元，其中企業(yè)短貸增加5686億元，同比少增881億元，中長期貸款新增12544億元，同比少增944億元?？傮w來看在政策性因素支撐下本月企業(yè)中長期貸款并不弱，少增規(guī)模主要受去年同期基數(shù)偏高影響。票據(jù)融資由上月的正增長轉(zhuǎn)為-1500億元，同比少增-673億元，或與銀行借助票據(jù)沖量的現(xiàn)象減少有關(guān)。從居民部門來看，9月居民貸款增加8585億元，相較于7月、8月連續(xù)少增的趨勢而言，本月由少增轉(zhuǎn)為多增2081億元，新增短期貸款和中長期貸款較上月均有回升。其中，或受假期旅游等消費(fèi)需求帶動(dòng)，居民短期貸款同比多增177億元。中長期貸款同比由少增轉(zhuǎn)為多增2014億元，主要是受益于9月存量房貸利率下調(diào)，居民購房意愿回升、提前還款傾向有所降低。但9月30大中城商品房銷售同比為-22.3%，房地產(chǎn)銷售低迷的狀況并未扭轉(zhuǎn)，居民中長期貸款增長的后續(xù)動(dòng)力還需觀察。從前三季度整體情況來看，新增貸款累計(jì)新增19.75萬億，累計(jì)同比為9.24%，與社融增速保持一致，但其中居民部門貸款占比僅為19.5%，與2019年至2021年間接近40%的占比相差甚遠(yuǎn)。
　　M2增速與社融存量增速剪刀差收窄，M1增速延續(xù)走低資金活化有待提升。9月M2同比10.3%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，主因去年高基數(shù)、居民存款放緩以及財(cái)政支出偏慢等因素影響。M2同比與社融存量增速之差為1.3個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)收窄態(tài)勢，但貨幣供給與融資需求之間的差距依然較大。9月M1同比2.1%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)五個(gè)月走低，M1與M2剪刀差依然高達(dá)8.2個(gè)百分點(diǎn)，反應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力依然較弱，資金活化程度有待加強(qiáng)。
　　經(jīng)濟(jì)邊際改善對社融延續(xù)改善形成一定支撐，但寬信用依然離不開政策呵護(hù)。整體來看，9月居民短期貸款連續(xù)兩個(gè)月同比多增，反映居民消費(fèi)有所好轉(zhuǎn)；按揭貸款改善，但延續(xù)性仍有待觀察；企業(yè)中長期貸款的實(shí)際表現(xiàn)好于季節(jié)性，表明企業(yè)投資有所改善。從前三季度情況來看，社融的改善依然主要依賴于政策性因素的支撐，市場自發(fā)的融資需求依然偏弱，特別是企業(yè)部門資金活化程度偏弱，表明寬信用的力度依然不足。三季度以來經(jīng)濟(jì)基本面呈現(xiàn)出邊際改善態(tài)勢，四季度或?qū)⒀永m(xù)9月的社融改善邏輯，居民短期貸款與企業(yè)中長期貸款將分別受到消費(fèi)與基本面延續(xù)改善的支撐，但居民按揭貸款改善的可持續(xù)性依然需要觀察，企業(yè)自發(fā)的融資需求改善或也依然需要時(shí)間。如果經(jīng)濟(jì)基本面的改善不及預(yù)期，政策性開發(fā)性金融工具等寬信用政策工具依然有接續(xù)融資需求的必要。