>> 國盛證券-道森股份(603800)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型迎接新能源市場機遇，復(fù)合集流體設(shè)備開啟第二增長極-231017
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
大小： |
2371KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張一鳴,楊潤思,林卓欣 |
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收購電解銅箔設(shè)備龍頭洪田科技，轉(zhuǎn)型新能源裝備賽道。公司原為油氣資源鉆采設(shè)備制造商，但近年來在中美關(guān)系等綜合因素的影響下，原有業(yè)務(wù)業(yè)績有所承壓。2022年公司變更控股股東與實控人，逐步剝離原有業(yè)務(wù)資產(chǎn)并收購洪田科技51%股權(quán)，開始由“傳統(tǒng)油氣設(shè)備制造商”向“新能源高端裝備制造商”轉(zhuǎn)型，當前公司已持有洪田科技81%的股權(quán)。2023H1公司實現(xiàn)營收10.6億，同比+48%；歸母凈利潤0.5億，同比+272%，業(yè)績重回高速增長通道。
下游擴產(chǎn)疊加設(shè)備國產(chǎn)化替代，設(shè)備廠商有望充分受益。鋰電銅箔生產(chǎn)工序分為溶銅、生箔、表面處理和分切，其中生箔為銅箔生產(chǎn)的核心，主要涉及陰極輥（高技術(shù)壁壘）、陽極板（高值耗材）等設(shè)備。目前國內(nèi)銅箔生產(chǎn)企業(yè)的陰極輥主要來自日本進口和國產(chǎn)供應(yīng)。由于海外設(shè)備廠商訂單多、擴產(chǎn)慢且交付周期長，供需偏緊下國產(chǎn)設(shè)備替代空間巨大。而陽極板屬于生產(chǎn)耗材，由于更換頻次、單價較高，具有相當?shù)氖袌鲆?guī)模。我們預(yù)計2025年全球鋰電銅箔主要設(shè)備/耗材市場規(guī)模約74.9/63.7億元。
前瞻布局復(fù)合集流體設(shè)備，打造公司第二增長極。2023年4月，公司率先發(fā)布全國首臺復(fù)合銅箔干法一步法設(shè)備（真空磁控濺射一體機）；7月該設(shè)備順利通過客戶驗證，與漢嵙新材簽訂了首批7000萬訂單；9月公司憑借“真空磁控濺射一體機”“磁控濺射+蒸鍍一體機”以及“卷繞蒸發(fā)鍍膜機”再次斬獲諾德股份1.84億新訂單。目前公司一步法設(shè)備訂單落地加速，體現(xiàn)了公司在復(fù)合集流體行業(yè)強競爭力的同時，也明確了復(fù)合集流體行業(yè)未來工藝路線的發(fā)展方向。而公司有望憑借復(fù)合銅箔設(shè)備與下游龍頭客戶的高度綁定，打造第二增長曲線。
技術(shù)引領(lǐng)國產(chǎn)設(shè)備替代，產(chǎn)能擴張保障長期成長空間。公司控股子公司洪田科技作為國產(chǎn)鋰電銅箔設(shè)備領(lǐng)域佼佼者，充分引進日本先進技術(shù)和設(shè)計理念，實現(xiàn)了電解銅箔高精密設(shè)備的國產(chǎn)化替代，技術(shù)規(guī)格業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。受益于下游客戶擴產(chǎn)速度較快，洪田科技在手訂單飽滿，目前訂單交付已排至2024年。同時公司布局兩大新能源高端裝備制造項目，其中鹽城基地預(yù)計2023Q3投產(chǎn)。當前公司復(fù)合銅箔一體機設(shè)備已實現(xiàn)了從0到1的突破，復(fù)合鋁箔新設(shè)備量產(chǎn)在即，后續(xù)隨著公司復(fù)合集流體一體機設(shè)備訂單的相繼落地以及南通基地的落成，公司設(shè)備產(chǎn)能將大幅擴增，有望為公司業(yè)績提供長期增長空間。
盈利預(yù)測：預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)總收入分別為29.4/30.0/37.0億元，同比增長35%/2%/23%；歸母凈利潤分別為2.0/4.1/6.9億元，同比增長88%/104%/70%。以2023年10月16日收盤價作為基準，2023-2025年道森股份PE分別為30.6x/15.0/8.8x。首次覆蓋，予以“買入”評級。
風(fēng)險提示：復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化發(fā)展不及預(yù)期，新產(chǎn)品推廣進度不及預(yù)期，模型測算風(fēng)險，業(yè)務(wù)出售進度不及預(yù)期。
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