>> 華鑫證券-鑫量化之十六-系統(tǒng)化定量投資視角下的策略配置：何時景氣博弈，何時擁抱紅利？-231017
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
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| 5750KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
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作者： |
呂思江,馬晨 |
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▌高景氣成長與紅利輪動效應(yīng)顯著
在紅利策略的首篇報告《紅利策略投資指南：如何擇時？怎么選股？——鑫量化之十四》中，我們對紅利的占優(yōu)區(qū)間做了詳細(xì)梳理。分權(quán)益市場情境下，紅利在權(quán)益熊市和震蕩市中表現(xiàn)出了明顯的抗跌能力，在順周期牛市中進(jìn)攻性同樣不弱，但在成長股占優(yōu)的牛市中往往配置性價比較低。
由于底層投資邏輯、行業(yè)及風(fēng)格暴露等相差甚遠(yuǎn)，紅利和成長板塊間存在著顯著的輪動行情，本文將嘗試從貨幣經(jīng)濟(jì)周期、庫存周期、信用、通脹、海外市場、資金流、股債性價比等多維度出發(fā)，系統(tǒng)化構(gòu)建高景氣與紅利間的輪動配置模型。
▌系統(tǒng)化定量投資視角下的高景氣與紅利策略輪動
輪動策略2016年以來年化收益+20.53%，大幅跑贏同期中證紅利全收益指數(shù)（+6.98%）和高景氣指數(shù)（+5.90%），相較業(yè)績基準(zhǔn)超額年化+12.24%，表現(xiàn)遠(yuǎn)勝于單一擇時信號。當(dāng)前模型最新十月信號看多紅利。
期限利差
反映了投資者對經(jīng)濟(jì)基本面和市場流動性的預(yù)期，期限利差下行或處于相對低位時不利于高景氣風(fēng)格的表現(xiàn)。當(dāng)前期限利差持續(xù)收窄低于過去6月均線，看多紅利。
社融增速
相較信貸涵蓋了更為全面的資金來源，被視為宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)。當(dāng)企業(yè)融資需求擴(kuò)大時，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期提高，支撐高景氣成長風(fēng)格表現(xiàn)。社融今年3月以來延續(xù)走弱，當(dāng)前仍處于歷史低位，實(shí)體融資需求偏弱，看多紅利。
CPI與PPI四象限
擇時勝率高于CPI-PPI剪刀差，當(dāng)CPI與PPI同步上行，尤其是CPI上行幅度大于CPI時，下游需求旺盛、經(jīng)濟(jì)向好，高景氣占優(yōu)。當(dāng)前CPI低位波動、PPI見底回升，居民消費(fèi)需求略低迷，看多紅利。
美債利率
上行導(dǎo)致外資回流和全球風(fēng)險偏好收縮，通常對估值較高的高景氣賽道負(fù)面沖擊更大。當(dāng)前美債利率攀升壓制成長股表現(xiàn)，看多紅利。
外資流入意愿指數(shù)
由美元指數(shù)、RMB離岸匯率、CDS利差復(fù)合而成。美元指數(shù)走強(qiáng)、人民幣貶值、中國主權(quán)CDS利差走闊（外資對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和信用風(fēng)險的擔(dān)憂上行），均壓制外資流入意愿。當(dāng)指標(biāo)上行，即外資流入意愿較低時，紅利相對受益。今年4月以來觸底回彈，當(dāng)前仍舊處于高位，外資流入國內(nèi)權(quán)益市場意愿較低，看多紅利。
▌滬深300與紅利輪動模型
在上述量化評分框架的基礎(chǔ)上，我們同樣驗(yàn)證了紅利策略的相對滬深300指數(shù)的收益情況。這里僅報告測試結(jié)果，詳細(xì)數(shù)據(jù)請聯(lián)系我們索?。簭臏y試結(jié)果來看，社融增速、CPI與PPI四象限、美債利率、外資流入意愿單指標(biāo)收益增厚效果顯著，期限利差擇時策略超額年化相對較低+0.26%。ERP較難捕捉高景氣與紅利間的輪動信號，但對于滬深300和紅利間輪動擇時效果較好。我們構(gòu)建擇時策略：erp高位下行時買入滬深300，低位上行時買入中證紅利，其余區(qū)間等權(quán)配置，策略年化收益+4.65%，超額年化+1.18%，勝率62.5%。
▌風(fēng)險提示
數(shù)據(jù)全部來自公開市場數(shù)據(jù)，市場環(huán)境出現(xiàn)巨大變化模型可能失效。基于過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議。
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