>> 中銀證券-金徽酒(603919)3季報表現(xiàn)亮眼，省內(nèi)市場全面開花-231017
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
大小： |
978KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧天嬌,湯瑋亮 |
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此報告為加密報告 |
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金徽酒公布2023年3季報。1-3Q23公司實(shí)現(xiàn)營收20.2億元，同比增29.3%，歸母凈利潤2.7億元，同比增27.6%，其中3Q22營收5.0億元，同比增47.8%，歸母凈利潤0.18億元，同比增0.16億元。截至3季度末，公司合同負(fù)債4.3億元，同比增1.6億元。宴席推動及同期低基數(shù)影響，3季度公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)較快增長，維持買入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，積極開展?fàn)I銷活動，1-3Q23營收增速處于行業(yè)靠前位置。（1）1-3Q23營收增29.3%，增速排名在上市公司中有望處于靠前位置，其中3Q23在去年同期低基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)較快增長。受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，商務(wù)需求恢復(fù)較慢，但公司積極開展?fàn)I銷活動，宴席市場發(fā)力，省內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級。（2）分產(chǎn)品看，1-3Q23公司百元以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收13.7億元，同比增33.1%，收入占比69.1%，同比提升2.1pct。單3季度來看，百元以上產(chǎn)品營收3.8億，同比增38.2%，維持較快增速。我們判斷，年份系列實(shí)現(xiàn)較快增長，柔和系列及星級系列產(chǎn)品內(nèi)部升級。1-3Q23中檔酒（30-100元）營收6.1億元，同比增23.8%，其中3Q23營收1.0億元，同比增107.7%，收入占比20.8%，同比提升6.1pct。公司30元以下的低檔產(chǎn)品自今年年初以來逐季下滑，且幅度較大。
1-3Q23省內(nèi)增速更快，各地市場全面開花，省外還處于前期布局階段。（1）1-3Q23省內(nèi)市場營收15.1億元，同比增31.9%，其中3Q23營收3.6億元，同比增67.3%。省內(nèi)分具體區(qū)域來看，1-3Q23省會蘭州及周邊市場營收增速為28.3%，收入占比25.6%，甘肅西部/中部/東南部營收增速分別為40.2%/49.6%/26.5%。隨著金徽酒在省內(nèi)市場影響力的逐漸擴(kuò)大，疊加公司扎實(shí)的渠道管理及控盤能力，省內(nèi)市場仍有較大的提升空間。（2）1-3Q23省外市場營收4.7億元，同比增20.6%，收入占比23.8%，同比降1.7pct，其中3Q23省外市場營收增速為9.2%，收入占比25.6%，同比降8.9pct。省外市場增速放緩一方面受外部宏觀環(huán)境疲軟影響，導(dǎo)致商務(wù)需求減少，存量市場下酒企之間競爭加劇有關(guān)。另一方面，陜西為公司省外核心市場，隨著近幾年渠道深耕，目前基本完成招商匯量式增長，逐漸進(jìn)入到了產(chǎn)品復(fù)購的穩(wěn)步增長階段。其他市場仍處于布局初期，受宏觀環(huán)境波動影響較大。（3）截至3季度末，公司經(jīng)銷商數(shù)量合計832家，其中省外市場586家，同比增120家，省內(nèi)市場同比增1家。
費(fèi)用投入加大，1-3Q23歸母凈利同比增27.6%，凈利率小幅下降。（1）1-3Q23公司毛利率63.5%，同比增0.9pct。雖然百元以上產(chǎn)品占比提高，公司當(dāng)前仍處于品牌建設(shè)期，前期贈酒及品鑒用酒較多，銷售折扣及原材料成本因素疊加導(dǎo)致毛利率同比變化不大。（2）費(fèi)用方面，1-3Q23公司四項期間費(fèi)用率同比提升2.3pct，其中銷售費(fèi)用率21.3%，同比提升3.6pct，研發(fā)費(fèi)用率、管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用率同比基本持平。公司當(dāng)前仍處于擴(kuò)張期，因此銷售費(fèi)用投入加大，未來隨著品牌力的不斷提升，費(fèi)用收縮有望釋放利潤彈性。（3）1-3Q23公司稅金及附加率同比基本持平，所得稅率14.4%，同比降5.2pct，與公司被評為高新技術(shù)企業(yè)后所得稅率降低所致。
估值
公司為甘肅省內(nèi)白酒龍頭，高管團(tuán)隊能力強(qiáng)、動力足，整體經(jīng)營穩(wěn)步向上。我們預(yù)計23-25年EPS分別為0.78、1.05、1.35元/股，同比增41.6%、34.6%、28.0%，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，省外市場拓展受阻，規(guī)劃目標(biāo)未能如期完成
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