>> 方正證券-金徽酒(603919)公司點評報告：23Q3業(yè)績超預(yù)期，中高檔高增結(jié)構(gòu)勢能向上，省內(nèi)外加速突破雙輪驅(qū)動-231016
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，23年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入20.19億元，同比+29.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.73億元，同比+27.6%。分季度來看，23Q3實現(xiàn)營收4.96億元，同比+47.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.18億元，同比+884.8%，收入表現(xiàn)亮眼，業(yè)績超預(yù)期。
中高檔產(chǎn)品增速亮眼，結(jié)構(gòu)升級持續(xù)推進(jìn)。23年前三季度高/中/低檔酒分別實現(xiàn)營業(yè)收入13.72/6.05/0.09億元，同比+33.1%/+23.8%/-53.3%。23Q3高/中/低檔酒分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.82/1.00/0.01億元，同比+38.2%/+107.7%/-70.9%，其中高檔酒（＞100元）占白酒營收達(dá)79.0%，延續(xù)高端化趨勢，中秋國慶旺季前加碼市場活動促進(jìn)柔和、年份系列銷售帶動百元以上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性提升。
深耕西北省內(nèi)市場加速突破，省外拓展穩(wěn)步推進(jìn)。23Q3甘肅省內(nèi)/省外營業(yè)收入分別為3.59/1.24億元，同比+67.3%/+9.2%，其中甘肅東南部/蘭州及周邊地區(qū)/甘肅中部/甘肅西部分別實現(xiàn)營收1.31/1.30/0.53/0.45億元，同比+25.3%/+85.5%/+297.0%/+70.3%。我們認(rèn)為，1）省內(nèi)來看，中西部與蘭州周邊等非強勢市場增速顯著，隴東南核心市場憑借扎實的體系化運營與渠道梳理延續(xù)25%+正增，西部圍繞河西精耕提升實戰(zhàn)，Q2-Q3均延續(xù)50%+增速，甘肅中部受益季節(jié)性消費與去年低基數(shù)影響增速較高，控量穩(wěn)價的市場調(diào)整效果良好。2）省外來看，受商務(wù)活動恢復(fù)不及預(yù)期、競爭加劇等因素影響整體增速弱于省內(nèi)，陜西市場100-300元價格帶逐步起勢，華東、北方等新市場圍繞團購核心穩(wěn)步發(fā)展。
銷售費率提升支持市場增長，整體費用率有所改善。23Q3期間費用率43.66%，同比-1.78pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別27.27%/14.91%/2.43%/-0.94%，同比+3.94/-3.78/-1.64/-0.30pcts。我們認(rèn)為，銷售費用率增長主要系1）銷售人員工資收入和提成隨規(guī)模擴大而增加；2）社保基數(shù)變化增加五險一金費用；3）聚焦C端營銷提高互動投入費用；4）品牌打造和廣宣投入費用增加所致，預(yù)計隨市場拓展投放力度仍將持續(xù)。管理費用受人員工資及社保調(diào)整、回廠游活動等費用投入加大，絕對值提升而費率精簡，預(yù)計未來隨市場精細(xì)化耕作仍有優(yōu)化空間。
毛利率同比改善，盈利水平顯著提升。23年前三季度毛利率為63.49%，同比+0.91pcts；23Q3毛利率為62.65%，同比+2.06pcts，我們認(rèn)為毛利率提升主要系中高檔產(chǎn)品高增帶動結(jié)構(gòu)性改善+機械化改造提升生產(chǎn)效率+包材成本同比降低共同作用所致。凈利端，23年前三季度歸母凈利率為13.50%，同比-0.19pcts；23Q3歸母凈利率為3.68%，同比+3.12pcts。
合同負(fù)債高增體現(xiàn)強勢能，快回款慢發(fā)貨穩(wěn)定市場。23年前三季度合同負(fù)債4.32億元，同比+56.27%，業(yè)績蓄水池勢能正盛?，F(xiàn)金端，23年前三季度銷售收現(xiàn)22.04億元，同比+34.32%，經(jīng)營性現(xiàn)金流+567.89%；23Q3銷售收現(xiàn)5.41億元，同比+30.13%，渠道回款積極、公司流動性充足。
甘肅主流價位換擋提速迎契機，全國化堅定開拓穩(wěn)步推進(jìn)。公司堅定貫徹“布局全國、深耕西北、重點突破”的市場戰(zhàn)略，甘肅省內(nèi)緊抓主流價位由100元以下向150-200元的升級機遇，主占100+/200+元價格帶的柔和H3/H6布局驅(qū)動卡位升級價格帶。通過市場拓展和結(jié)構(gòu)升級，公司不斷提升省內(nèi)及環(huán)甘肅地區(qū)市場占有率，強化品牌影響力；同時，公司積極拓展華東、北方、環(huán)甘肅等新市場，針對不同區(qū)域市場實行差異化營銷策略，打造樣板市場，前三季度收入勢能充足，展望全年25億營收目標(biāo)信心較強。
盈利預(yù)測與投資建議：公司穩(wěn)扎穩(wěn)打逐步拓展，省內(nèi)精耕的同時加速環(huán)甘肅、華東、北方等省外市場突破，乘勢甘肅省內(nèi)換擋升級，隨新市場成熟利潤端釋放可期。我們預(yù)計公司23-25年實現(xiàn)總營收25.12/30.58/36.93億元，實現(xiàn)歸母凈利潤3.96/5.33/6.82億元，對應(yīng)PE分別為36/27/21X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；新市場培育不及預(yù)期等
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