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事件：23H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.23億元，同比+24.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.54億元，同比增長(zhǎng)+20.06%。23Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.30億元，同比+21.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.73億元，同比+53.74%，收入&業(yè)績(jī)?cè)鏊倬A(yù)期。
　　產(chǎn)品端：柔和占比持續(xù)提升，引領(lǐng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)
　　2023Q2公司高/中/低檔產(chǎn)品收入分別為4.44/1.72/0.02億元，收入增速分別同比+40.10%/-7.99%/-72.41% ;收入占比分別同比變動(dòng)+10.00/-8.64/-1.35個(gè)百分點(diǎn)至71.77%/27.83%/0.40%，百元以上產(chǎn)品占比顯著提升。
　　市場(chǎng)端：省內(nèi)隴東南及西部區(qū)域表現(xiàn)較優(yōu)，省外市場(chǎng)持續(xù)開拓
　　23Q2甘肅東南部/蘭州及周邊/甘肅中部/甘肅西部/其他地區(qū)營收分別為1.72/1.49/0.55/0.85/1.56億元，分別同比+29.22%/+1.93%/-15.34%/+52.95%/+39.74%，甘肅東南部、甘肅西部、其他地區(qū)占比分別同比提升1.86、2.90、3.47pct。
　　渠道端：省內(nèi)經(jīng)銷商整體穩(wěn)定，省外經(jīng)銷商顯著增加
　　23H1省內(nèi)、省外經(jīng)銷商數(shù)量分別增加1家、71家，23H1平均經(jīng)銷商規(guī)模同比變動(dòng)+7.79%至188.49萬元/家，省內(nèi)經(jīng)銷商基本穩(wěn)定，省外經(jīng)銷商顯著增加，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　財(cái)務(wù)端：盈利能力提升，預(yù)收款蓄水池深厚
　　23Q2公司毛利率/凈利率較上年同期變動(dòng)+3.28/+2.10個(gè)百分點(diǎn)至62.05%/11.21%，我們認(rèn)為毛利率提升主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。
　　1）費(fèi)用端：公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變動(dòng)+4.69/-0.13/-0.63個(gè)百分點(diǎn)至21.54%/13.98%/-1.26%，我們認(rèn)為銷售費(fèi)用率提升較多主因公司目前處于市場(chǎng)擴(kuò)張期，我們預(yù)計(jì)25年后利潤(rùn)有望釋放。
　　2）預(yù)收款：23H1合同負(fù)債環(huán)比/同比變動(dòng)+0.15/+1.53億元至4.42億元。
　　3）現(xiàn)金流：23Q2公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為1.19億（同比+224.70%）。
　　4）所得稅率：23H1所得稅率下降6.91pct至15.15%，我們認(rèn)為所得稅率下降主因①22年10月公司被評(píng)為高新技術(shù)企業(yè)，所得稅率從25%調(diào)整至15%；②部分子公司享受西部大開發(fā)/小微企業(yè)稅收優(yōu)惠政策。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　23年錨定25億收入、4億利潤(rùn)目標(biāo)，看好柔和系列高增引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級(jí)，省內(nèi)提結(jié)構(gòu)、擴(kuò)份額，省外華東、內(nèi)蒙等市場(chǎng)開拓迅猛。預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入增速分別為25.06%、19.83%、16.90%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為50.87%、30.43%、22.88%；EPS為0.84、1.09、1.34元/股；PE分別為30.41、23.31、18.97倍。維持買入評(píng)級(jí)。
　　催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期；柔和動(dòng)銷持續(xù)向好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期；柔和動(dòng)銷不及預(yù)期。