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事件：公司發(fā)布2023年度半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入15.2億元，同比增長(zhǎng)24.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同比增長(zhǎng)20.1%；2023年單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6.3億元，同比增長(zhǎng)21.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比增長(zhǎng)53.7%，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，省外市場(chǎng)加速拓張。1、23H1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，出廠價(jià)百元以上、30-100元、30元以下產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.9億元（+31.2%）、5.0億元（+14.6%）、819萬(wàn)元（-49.4%），百元以上產(chǎn)品營(yíng)收占比提升3.6個(gè)百分點(diǎn)至65.9%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2、分區(qū)域看，甘肅東南部、蘭州及周邊地區(qū)、甘肅中部、甘肅西部、其他地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.5億元（+26.9%）、3.8億元（+16.1%）、1.8億元（+26.1%）、1.5億元（+33.0%）、3.5億元（+25.3%），甘肅東南部基地市場(chǎng)得到進(jìn)一步夯實(shí)，省外市場(chǎng)開(kāi)拓持續(xù)發(fā)力。3、招商節(jié)奏上看，省外經(jīng)銷商凈增加71家至567家，內(nèi)蒙、河南、江蘇等市場(chǎng)聚焦團(tuán)購(gòu)渠道，通過(guò)核心意見(jiàn)領(lǐng)袖持續(xù)培育品牌氛圍，全國(guó)化布局不斷取得突破。
　　費(fèi)用投放持續(xù)加大，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著提升。1、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，帶動(dòng)毛利率提升0.6個(gè)百分點(diǎn)至63.8%。2、費(fèi)用方面，持續(xù)加大消費(fèi)者培育相關(guān)費(fèi)用投入，不斷強(qiáng)化品牌建設(shè)，銷售費(fèi)用率同比增加3.2個(gè)百分點(diǎn)至19.4%，綜合費(fèi)用率同比增加2.9個(gè)百分點(diǎn)至29.5%。3、母公司金徽酒股份有限公司被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，企業(yè)所得稅稅率由25%降為15%，公司所得稅稅率同比下降6.9個(gè)百分點(diǎn)至15.1%。綜上影響，公司銷售凈利率同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至16.5%。4、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3.5億元，同比增長(zhǎng)103.3%；期末合同負(fù)債4.4億元，同比增長(zhǎng)52.6%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著提升，合同負(fù)債的蓄水池作用進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　加快推進(jìn)省外布局，期待業(yè)績(jī)彈性釋放。公司沿著“布局全國(guó)、深耕西北、重點(diǎn)突破”的戰(zhàn)略路徑，積極拓展成長(zhǎng)空間：1、在西北區(qū)域，白酒主流消費(fèi)價(jià)格帶正向100-300元快節(jié)奏升級(jí)，公司將盡享區(qū)域消費(fèi)升級(jí)紅利。2、在華東和北方區(qū)域，消費(fèi)升級(jí)如火如荼，市場(chǎng)空間持續(xù)擴(kuò)大，公司發(fā)力華東和北方市場(chǎng)步伐加快，未來(lái)華東和北方市場(chǎng)有望成為重要增長(zhǎng)引擎。3、公司高舉高打進(jìn)行品牌建設(shè)，持續(xù)加大消費(fèi)者培育，盡管短期費(fèi)用投入有所加大，但中長(zhǎng)期利于強(qiáng)化增長(zhǎng)動(dòng)能，為長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，期待業(yè)績(jī)彈性釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.82元、1.11元、1.40元，對(duì)應(yīng)PE分別為31倍、23倍、18倍，公司持續(xù)受益全國(guó)化布局和消費(fèi)升級(jí)紅利，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。