>> 國金證券-金徽酒(603919)Q2業(yè)績高增，升級環(huán)比加速明顯-230819
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宸倩 |
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業(yè)績簡評
8月18日，公司公告，23H1實現(xiàn)營收15.23億元，同比+24.25%；歸母凈利2.54億元，同比+20.06%。23Q2實現(xiàn)收入6.30億元，同比+21.05%；歸母凈利0.73億元，同比+53.74%（對比21Q2持平）。
經(jīng)營分析
Q2高檔、基地市場高增，預(yù)收表現(xiàn)亮眼。1）分檔次，高檔（100元以上）/中檔（30-100元）/低檔（30元以下）23H1收入為9.90/5.04/0.08億元，同比+31%/+15%/-49%；23Q2收入同比+40%/-8%/-72%。高檔H1占比+3.6pct至66%，Q2占比同比+10pct。H1柔和占比30%左右、增速40%左右；30-100元為口糧酒，季節(jié)性波動大；100-300元受益于宴席、商務(wù)恢復(fù)。2）分區(qū)域，甘肅東南部/蘭州及周邊地區(qū)/甘肅中部/甘肅西部/其他地區(qū)23H1收入為4.50/3.79/1.75/1.49/3.48億元，同比+27%/16%/26%/33%/25%；23Q2收入同比+29%/+2%/-15%/+53%/+40%。省內(nèi)隴東南高占有下推進(jìn)星級升級向柔和、年份；蘭州受二批商清理影響（H1經(jīng)銷商減少6家），疊加商務(wù)宴請恢復(fù)進(jìn)度偏慢。省外陜西控量挺價，H1符合預(yù)期；華東銷售人員120多人，金徽老窖+70%多（其他區(qū)域增加142個經(jīng)銷商）。3）銷售收現(xiàn)H1同比+35.8%，Q2同比+93.1%。合同負(fù)債Q2末同比+52.6%（環(huán)比+0.14e），回款進(jìn)度較好。
Q2升級驅(qū)動毛利率提升，費投持續(xù)大步擴(kuò)張。23Q2毛利率同比+3.2pct，主要系結(jié)構(gòu)升級明顯；銷售/管理費率同比+4.7/+1.2pct，凈利率同比+2.1pct。H1凈利率同比+2.7pct，毛利率同比+0.1pct，系省外市場開拓中投入大量贈酒、貨折+原材料成本上行；銷售費率+3.2pct（廣宣費率/業(yè)務(wù)推廣費率分別+0.8/2.5pct）；管理費率變動不大。所得稅率Q2同比-19pct、H1同比-7%至15%，主要系獲評高新技術(shù)企業(yè)享受稅收優(yōu)惠。
公司維持全年收入25億、利潤4億的目標(biāo)不變，對應(yīng)H2收入+24%、利潤+116%（對比21H2增長6%），省內(nèi)中秋國慶星級升級趨勢明顯，柔和將加快從H3邁向H6；蘭州以年份為抓手、未來二批商梳理影響會消除；河西地產(chǎn)酒調(diào)整帶來機(jī)遇，推動省內(nèi)市占率從26-27%看齊40-45%。省外陜西/寧夏進(jìn)入多年、成效陸續(xù)顯現(xiàn)，新開拓的內(nèi)蒙、青海、華東等市場通過高費投實現(xiàn)團(tuán)購培育。
盈利預(yù)測、估值與評級
預(yù)計23-25年收入增速25%/21%/20%,利潤增速43%/27%/25%，EPS為0.79/1.00/1.25元，估值為32/25/20X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
省內(nèi)升級不及預(yù)期，區(qū)域市場競爭加劇，成本上漲過快。
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