>> 華泰證券-金徽酒(603919)經(jīng)營勢能向好，全國化穩(wěn)步推進-230818
| 上傳日期： |
2023/8/19 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔源月 |
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此報告為加密報告 |
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經(jīng)營勢能向好，全國化穩(wěn)步推進
23H1實現(xiàn)營收15.2億元（同比+24.2%），歸母凈利2.5億元（同比+20.1%），扣非凈利2.5億元（同比+21.6%）；對應(yīng)23Q2營收6.3億元（同比+21.0%），歸母凈利0.7億元（同比+53.7%），扣非凈利0.7億元（同比+59.3%）。23H1公司積極把握消費場景的修復(fù)，圍繞“科創(chuàng)引領(lǐng)、精益管理、挖潛降耗、提質(zhì)增效”的基本思路開展各項工作，增長動能穩(wěn)步恢復(fù)。市場端，隨著公司“布局全國、深耕西北、重點突破”戰(zhàn)略的持續(xù)推進，省外市場有序開拓，公司通過資源聚焦+精準(zhǔn)營銷深入挖掘渠道潛力，不斷拓展成長空間。預(yù)計23-25年EPS 0.75/1.05/1.34元，參考可比公司23年平均PE 38x（Wind一致預(yù)期），給予其23年38xPE，目標(biāo)價28.50元，“增持”。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，市場拓展有序推進
23H1高檔/中檔/低檔產(chǎn)品營收9.9/5.0/0.1億（同比+31.2%/+14.6%/-49.4%），23Q2營收同比+40.1%/-8.0%/-72.4%，23H1高檔產(chǎn)品營收占比65.9%，同比+3.6pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分區(qū)域看，23H1甘肅省內(nèi)營收11.5億（同比+23.7%），其中甘肅東南部/蘭州及周邊地區(qū)/甘肅中部/甘肅西部營收4.5/3.8/1.8/1.5億（同比+26.9%/+16.1%/+26.1%/+33.0%）；23H1甘肅省外營收3.5億元（同比+25.3%），省外市場營收占比同比+0.2pct至23.2%，公司鞏固甘肅省內(nèi)基本盤的同時，不斷推進省外市場布局。截至23H1末，公司經(jīng)銷商808個，較22年末凈增72個。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化致23Q2毛利率同比+3.3pct，費用投放同比加大
23H1毛利率同比+0.6pct至63.8%（23Q2同比+3.3pct至62.0%），毛利率同比上行主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。費用端，23H1銷售費用率同比+3.2pct至19.4%（23Q2同比+4.7pct至21.5%），公司持續(xù)加大品牌推廣與廣告宣傳力度，增加新開發(fā)市場費用投入，推進消費者培育工作；23H1管理費用率同比+0.3pct至9.0%（23Q2同比+1.2pct至11.5%）；最終23H1歸母凈利率同比-0.6pct至16.7%（23Q2同比+2.5pct至11.5%）。23H1公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3.5億元，同比+103.3%。至23H1末，公司預(yù)收賬款（合同負(fù)債+其他流動負(fù)債）5.0億元，同比增1.7億（+52.8%）。
增長動能恢復(fù)可期，維持“增持”評級
公司持續(xù)夯實根據(jù)地市場，積極拓展省外市場，我們維持收入預(yù)測不變，但考慮公司仍處于市場拓展階段（費用投入力度較大），我們小幅下調(diào)利潤預(yù)測，預(yù)計23-25年EPS 0.75/1.05/1.34元（前次0.79/1.16/1.47元），給予其23年38xPE，目標(biāo)價28.50元（前次30.12元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)低于預(yù)期、原材料價格上漲。
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