>> 國海證券-金徽酒(603919)2023年中報點評報告：經(jīng)營勢能穩(wěn)中向好，省外市場加速開拓-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 620KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛玉虎,宋英男 |
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事件:
公司發(fā)布2023年半年報，2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入15.23億元，同比+24.25%；歸母凈利潤2.54億元，同比+20.06%；扣非歸母凈利潤2.54億元，同比+21.65%；EPS 0.50元/股。
投資要點:
1、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升，省外市場加速開拓。2023Q2公司營收6.3億元，同比增長21%，歸母凈利潤在低基數(shù)基礎(chǔ)上同比增長54%。
二季度公司高檔/中檔/低檔產(chǎn)品實現(xiàn)營收4.4/1.7/0.02億元，同比分別+40%/-8%/-72%，公司持續(xù)聚焦于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步升級，我們預計二季度受益于宴席和商務(wù)場景恢復下年份系列繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，柔和和能量系列增速略高；上半年公司高檔產(chǎn)品營收占比提升至65.9%。同時，公司重點市場繼續(xù)保持高增，上半年甘肅西部、東南部、中部分別增長33%、27%和26%，潛力市場甘肅中部發(fā)力。此外公司持續(xù)在華東市場、北方市場打造樣板，加快團隊建設(shè)及招商，二季度省外市場營收同比增長40%。
2、結(jié)構(gòu)優(yōu)化+稅率優(yōu)化提振2023Q2業(yè)績，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。2023Q2公司凈利率同比提升2.1pct至11.2%，隨著消費場景恢復，或因省外和線上渠道投入需要，公司二季度加大費用投入，銷售費用率同比+4.7pct至21.5%。但一方面，公司受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級二季度毛利率同比+3.3pct至62.1%，另一方面二季度公司稅率優(yōu)化，所得稅率同比-19pct，共同提振公司盈利表現(xiàn)。此外，二季度公司現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，銷售收現(xiàn)同比+93%；期末合同負債環(huán)比增加0.14億元，同比增加1.5億元，合同負債維持高位。
3、作為為數(shù)不多的上市民營酒企之一，公司高管團隊穩(wěn)定，機制靈活、激勵充分；股權(quán)問題解決后管理層可以更加專注于企業(yè)經(jīng)營。
長期看，西北市場向100-300元價格帶升級的趨勢不改，公司未來將繼續(xù)兌現(xiàn)我們之前提出的“省內(nèi)份額提升、次高端發(fā)力、省外泛區(qū)域化擴張”三大邏輯。2022年8月公司成立內(nèi)蒙古品牌運營公司，延續(xù)了此前的省外擴張戰(zhàn)略，更加積極的省外布局也將為公司貢獻增量。
4、盈利預測和投資評級：我們認為公司克服短期擾動后，未來仍有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長。預計公司2023-2025年EPS分別為0.82/1.05/1.32元，對應PE分別為31/24/19倍，維持“增持”評級。
5、風險提示：1）消費復蘇節(jié)奏受抑制；2）市場競爭加劇導致費用提升；3）經(jīng)濟大幅波動致白酒價格下滑；4）產(chǎn)品升級節(jié)奏不及預期；5）食品安全風險；6）相關(guān)數(shù)據(jù)及資料與公司公布內(nèi)容如有差異，以公司公布內(nèi)容為準。
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