>> 華泰證券-金徽酒(603919)Q3收入高增，盈利短期承壓-231016
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
大小： |
864KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔源月,倪欣雨 |
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23Q3收入保持高增，費用投入加大致盈利短期承壓
23Q1-3實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非凈利20.2/2.7/2.7億元（同比+29.3%/+27.6%/+27.0%）；對應23Q3營收/歸母凈利/扣非凈利5.0/0.2/0.2億元（同比+47.8%/+884.8%/+176.6%）。收入端，公司鞏固百元價位帶市場份額，不斷開拓中高端產(chǎn)品市場；此外，公司在持續(xù)深化省內(nèi)市場的同時穩(wěn)步推進全國化戰(zhàn)略。利潤端，23Q3低基數(shù)下歸母凈利同比增長明顯，環(huán)比看，由于費用投放力度較大，23Q3歸母凈利率環(huán)比-7.8pct。展望來看，公司有望持續(xù)受益于西北市場市占率提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和省外市場開拓，成長路徑清晰。預計23-25年EPS 0.77/0.96/1.17元，參考可比公司24年平均PE 26X（Wind一致預期），考慮其省內(nèi)市占率穩(wěn)步提升和結(jié)構(gòu)升級確定性較高，給予其24年32XPE，目標價30.76元（前次28.50元），“增持”。
中檔產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，公司持續(xù)深化省內(nèi)市場
23Q1-3高檔/中檔/低檔產(chǎn)品營收13.7/6.1/0.1億（同比+33.1%/+23.8%/-53.3%），23Q3營收同比+38.2%/+107.7%/ -70.9%，其中23Q3高檔產(chǎn)品營收占比79.0%（同比-5.2pct）。分地區(qū)，23Q1-3甘肅省內(nèi)營收15.1億元（同比+31.9%），其中甘肅東南部/蘭州及周邊地區(qū)/甘肅中部/甘肅西部營收5.8/5.1/2.3/1.9億（同比+26.5%/+28.3%/+49.6%/+40.2%），省內(nèi)傳統(tǒng)的薄弱區(qū)域保持高增；23Q1-3甘肅省外營收4.7億（同比+20.6%），省外市場營收占比同比-1.7pct至23.8%，公司精耕甘肅省內(nèi)市場的同時，持續(xù)開拓省外市場。至23Q3末，公司經(jīng)銷商832個，較23H1末凈增24個。
公司加大市場培育，營銷費用投入增加，Q3盈利能力承壓
23Q1-3毛利率同比+0.9pct至63.5%（23Q3同比+2.1pct至62.6%），毛利率同比上行主要系公司效能提升及成本下降所致。23Q1-3銷售費用率同比+3.6pct至21.3%（23Q3同比+3.9pct），由于市場開拓和品牌建設需要，公司Q3加大費投；23Q1-3管理費用率同比-0.4pct至10.4%（23Q3同比-3.8pct）；23Q1-3歸母凈利率同比-0.2pct至13.5%（23Q3低基數(shù)下同比+3.1pct/環(huán)比-7.8pct）。23Q1-3經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額2.5億，同比+567.9%。23Q3末預收賬款（合同負債+其他流動負債）4.9億，同增1.8億。
長期增長勢能有望延續(xù)，維持“增持”評級
公司高管團隊穩(wěn)定，機制靈活、激勵充分，近年來持續(xù)夯實根據(jù)地市場，積極拓展省外市場，長期增長勢能有望延續(xù)，我們預計23-25年EPS 0.77/0.96/1.17元，給予其24年32XPE，目標價30.76元，維持“增持”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)低于預期、原材料價格上漲。
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