>> 國金證券-金徽酒(603919)Q3收入超預期，利潤受費投擾動-231016
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宸倩,李本媛 |
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業(yè)績簡評
10月16日公司公告，23Q1-3營收20.19億，同比+29.32%；歸母凈利2.73億，同比+27.55%。23Q3營收4.96億，同比+47.84%（對比21年+34%）；歸母凈利0.18億，同比+884.8%（對比21年-67%）。
經(jīng)營分析
收入超預期，系宴席、返鄉(xiāng)恢復+雙節(jié)活動拉動。
1）分檔看，23Q1-3高檔（百元以上）/中檔（30-100元）/低檔（30元以下）營收13.72/6.05/0.09億元，同比+33.1%/+23.8%/-53.3%，Q3收入同比+38%/+108%/-71%（對比21年+29%/+57%/-70%）。Q1-3年份增速近40%、柔和30%、星級接近30%、正能量20%多；Q3星級、年份增速加快，系7-8月升學宴旺盛，9月柔和、年份開展活動。高檔Q1-3占比同比+3pct至69%，單Q3占比-5pct，系雙節(jié)返鄉(xiāng)帶動中檔需求恢復。
2）分區(qū)域看，23Q1-3甘肅東南部/蘭州及周邊/甘肅中部/甘肅西部/其他地區(qū)營收為5.82/5.09/2.28/1.95/4.72億元，同比+26.5%/+28.3%/+49.6%/+40.2%/+20.6%，Q3收入同比+25%/+86%/+297%/+70%/+9%（對比21年+20%/45%/92%/12%/29%），省外擴張受華東經(jīng)濟、商務不及預期影響，蘭州及周邊表現(xiàn)亮眼（Q2同比僅+2%，庫存消化好、Q3做活動），甘肅中部需求旺盛（定西藥材產(chǎn)業(yè)景氣）。
3）銷售收現(xiàn)Q1-3同比+34.3%；Q3同比+30.1%；合同負債Q3末同比+56.27%，發(fā)貨節(jié)奏控制，庫存、價盤相對良性。
利潤低預期，費投擾動。Q3凈利率同比+3.0pct至3.5%（對比21年-11.6pct）：1）毛利率同比+2.1pct（對比21年-4.8pct），主因結(jié)構(gòu)下行+貨折加大。2）銷售費用增加0.6e，銷售費率同比+3.9pct（對比21年+4.9pct），主因：①廣宣投入增加（Q3星級系列新增公交廣告位投入，疊加門頭廣告、一場一站）；②開瓶掃碼紅包、贈酒等增加（年份系列新納入掃碼）；③員工漲薪、社保基數(shù)增加。3）管理費率同比-3.8pct（對比21年+3.0pct），系數(shù)字化建設、華與華品牌咨詢項目（Q3新簽）等。Q1-3凈利率同比-0.4pct，毛利率同比+0.9pct，銷售/管理費率同比+3.6/-0.4pct。
全年收入25e的目標實現(xiàn)無虞（對應Q4增速7%），24年春節(jié)推后導致節(jié)奏有前移；Q4柔和、年份將做好動銷帶動，凈利潤4e目標有壓力。我們認為，甘肅招商基建、藥材業(yè)支撐需求，金徽短期需抓住競品調(diào)整、省內(nèi)升級的機遇迅速做大市占率（25-30%提到45-50%），高費投是必經(jīng)之路。中長期，公司凈利率墊底（23Q1-3僅13%），未來隨著省內(nèi)地位夯實+省外進入紅利期+咨詢項目結(jié)項，費率或存在較大優(yōu)化空間。
盈利預測、估值與評級
考慮費投超預期，我們下調(diào)23-25年利潤預測（幅度為10%/4%/0%），對應23-25年EPS為0.71/0.96/1.25元，PE為40/29/23X，維持“買入”評級。
風險提示
區(qū)域市場競爭加劇，省內(nèi)升級不及預期，省外擴張低預期。
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