>> 華鑫證券-金徽酒(603919)公司事件點(diǎn)評報告：三季報收入超預(yù)期，省外擴(kuò)張勢能不減-231017
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2023年10月16日，金徽酒發(fā)布2023年前三季度報告。
投資要點(diǎn)
▌三季報收入超預(yù)期，持續(xù)加碼費(fèi)用投放
2023Q1-Q3總營收20.19億元（同增29%），歸母凈利潤2.73億元（同增28%）；2023Q3總營收4.96億元（同增48%），歸母凈利潤0.18億元（同增885%），收入增速超預(yù)期，其中利潤端增速低于收入端，主要系公司短期加大費(fèi)用投放力度所致。2023Q1-Q3毛利率63.49%（+1pct），凈利率13.32%（-0.4pct），銷售費(fèi)用率為21.31%（+4pct），管理費(fèi)用率為10.44%（-0.4pct），營業(yè)稅金及附加占比為14.75%（+0.1pct）。2023Q3毛利率62.65%（+2pct），凈利率3.46%（+3pct），銷售費(fèi)用率為27.27%（+4pct），管理費(fèi)用率為14.91%（-4pct），營業(yè)稅金及附加占比為14.69%（-0.01pct），第三季度公司加強(qiáng)消費(fèi)者培育及終端互動投入，并提高客戶回廠游頻次，同時加強(qiáng)數(shù)字化建設(shè)投入，整體費(fèi)用率有所提升。2023Q1-Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為2.45億元（同增568%），銷售回款22.04億元（同增34%）。2023Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-1.08億元（2022Q3為-1.37億元），銷售回款5.41億元（同增30%）。截至2023Q3末，合同負(fù)債4.32億元（環(huán)比-2%）。
▌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，省外擴(kuò)張勢能不減
分產(chǎn)品看，2023Q1-Q3酒類業(yè)務(wù)/其他業(yè)務(wù)營收分別為19.86/0.33億元，分別同比+29%/+52%；酒類業(yè)務(wù)中，高檔/中檔/低檔白酒營收分別為13.72/6.05/0.09億元，分別同比+33%/+24%/-53%。2023Q3高檔/中檔/低檔白酒營收分別為3.82/1.00/0.01億元，分別同比+38%/+108%/-71%。中高檔產(chǎn)品營收保持高增狀態(tài)，消費(fèi)升級趨勢明顯。分渠道看，2023Q1-Q3經(jīng)銷商/直銷營收分別為18.87/0.99億元，分別同比+28%/+45%。2023Q3經(jīng)銷商/直銷營收分別為4.63/0.20億元，分別同比+46%/+102%，直銷增速亮眼。分區(qū)域看，2023Q1-Q3甘肅東南部/蘭州及周邊地區(qū)/甘肅中部/甘肅西部/其他地區(qū)營收為5.82/5.09/2.28/1.95/4.72億元，分別同比+27%/+28%/+50%/+40%/+21%。2023Q3甘肅東南部/蘭州及周邊地區(qū)/甘肅中部/甘肅西部/其他地區(qū)營收分別為1.31/1.30/0.53/0.45/1.24億元，分別同比+25%/+86%/+297%/+70%/+9%。甘肅市場經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況良好，蘭州和周邊地區(qū)政商務(wù)互動活動帶來良好消費(fèi)氛圍；省外公司加大費(fèi)用投入，精耕細(xì)作打造樣板市場。截至2023Q3末，經(jīng)銷商832家，較年初增加96家。
▌盈利預(yù)測
我們看好公司西北市場積極開疆拓土，華東地區(qū)開拓效果初顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級順利。根據(jù)三季報，我們略調(diào)整2023-2025年EPS為0.72/0.94/1.20元（前值分別為0.79/1.03/1.30元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為39/30/24倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、省外擴(kuò)張不及預(yù)期、高檔酒增長不及預(yù)期、消費(fèi)者培育不及預(yù)期等。
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