>> 招商證券-金徽酒(603919)收入好于預(yù)期，結(jié)構(gòu)升級(jí)提速-231016
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
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來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦 |
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公司23Q3收入/凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)同比+47.84%/+884.79%/+176.61%，Q3收入增速亮眼，超過(guò)此前預(yù)期，省內(nèi)/省外分別增長(zhǎng)67.3%/9.2%，省內(nèi)深耕成效顯著和省外市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)拓，中高檔酒高增延續(xù)，結(jié)構(gòu)升級(jí)順利，省外短期增長(zhǎng)承壓。中長(zhǎng)期看，公司圍繞核心省內(nèi)市場(chǎng)，加大柔和和年份系列資源傾斜和投入力度，搶占競(jìng)品份額，省外持續(xù)培育市場(chǎng)，推動(dòng)收入端快速突破。我們預(yù)計(jì)23-25年公司收入25.3億/31.3億/37.6億，同比增長(zhǎng)26%、+24%、+20%，歸母利潤(rùn)分別為3.8億/5.1億/7.0億，同比+34%/+36%/+37%，給予24年35XPE，目標(biāo)價(jià)35.35元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
收入好于預(yù)期，預(yù)收表現(xiàn)亮眼。公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.96億，同比+47.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.18億，同比+884.79%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.21億，同比+176.61%，Q3收入增速亮眼，超過(guò)此前預(yù)期?，F(xiàn)金流看，公司23Q3末合同負(fù)債同比+56.3%至4.32億，環(huán)比23Q2末減少0.1億，23Q3公司銷(xiāo)售收現(xiàn)同比+30.1%至5.41億，略慢于收入增長(zhǎng)。23Q3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比增加2.9億至-1.08億元。
中高檔酒高增延續(xù)，結(jié)構(gòu)升級(jí)順利。23Q1-Q3高檔/中檔/低檔產(chǎn)品營(yíng)收分別為13.7億、6.0億、0.09億，同比+33%/24%/-53%。其中，單Q3高檔/中檔/低檔產(chǎn)品營(yíng)收分別為3.8億/1.0億/0.01億，同比+38%/+108%/-71%，高檔/中檔酒占比提升至79.0%/20.8%。渠道反饋，23Q1-Q3年份系列增長(zhǎng)40%左右，柔和系列增長(zhǎng)30%左右，正能量系列增長(zhǎng)20%以上。受益于宴席場(chǎng)景恢復(fù)與大眾價(jià)格帶升級(jí)，核心產(chǎn)品柔和H3/H6產(chǎn)品推廣順利。
省內(nèi)帶動(dòng)整體收入增長(zhǎng)，省外增長(zhǎng)略有壓力。Q3省內(nèi)營(yíng)收3.59億元，同比+67.3%，增速亮眼，主要系1）省內(nèi)通過(guò)政商務(wù)、消費(fèi)者互動(dòng)等市場(chǎng)投入，消費(fèi)氛圍培育較為不錯(cuò)；2）省內(nèi)主流價(jià)格帶往200元升級(jí)以及搶占競(jìng)品份額。分區(qū)域看，甘肅東南部Q3增長(zhǎng)25%，省會(huì)蘭州及周邊Q3營(yíng)收同比+86%，經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的甘肅中部Q3營(yíng)收同比+297%，甘肅西部受益于低基數(shù)Q3同比+70%。Q3省外營(yíng)收1.2億，同比+9.2%，省外營(yíng)收占比下降8.94pct至25.64%，省外市場(chǎng)增長(zhǎng)略顯疲軟主要系西北主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)略有壓力、商務(wù)宴席恢復(fù)不及預(yù)期。23Q3經(jīng)銷(xiāo)商/直銷(xiāo)(含團(tuán)購(gòu))營(yíng)收同比+46%/+102%，直銷(xiāo)渠道基數(shù)小增速快，團(tuán)購(gòu)客戶發(fā)展良好，截至23Q3末，公司共有經(jīng)銷(xiāo)商832名，環(huán)比Q2末凈增24名，其中省外新增19位經(jīng)銷(xiāo)商。
毛利率提升疊加費(fèi)用投入加大，凈利率同比提升，環(huán)比有所下降。公司Q3毛利同比提升2.06pct至62.65%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)所致。費(fèi)用端，Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升3.9%至27.3%，銷(xiāo)售費(fèi)用增多主要在1）持續(xù)加大西北市場(chǎng)廣宣投入、縣域公交廣告位投放等，2）省外市場(chǎng)品鑒會(huì)與廣告投入增多，3）產(chǎn)品掃碼紅包覆蓋系列增多。Q3管理費(fèi)用率同比下降3.8pct至14.9%，Q3所得稅率下降至2.4%，最終公司Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利率3.68%，同比提升3.1pct，環(huán)比下降7.9%。
投資建議：省內(nèi)外戰(zhàn)略布局清晰，升級(jí)換擋提速，全年收入目標(biāo)實(shí)現(xiàn)可期，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。省內(nèi)深耕成效顯著和省外市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)拓，目前渠道庫(kù)存良性，展望Q4收入端有望保持快速增長(zhǎng)，相較省內(nèi)競(jìng)品，金徽更有系統(tǒng)化運(yùn)營(yíng)與營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)型能力，全年收入目標(biāo)實(shí)現(xiàn)可期。公司仍將圍繞核心省內(nèi)市場(chǎng)，加大柔和系列產(chǎn)品資源傾斜和投入力度，并保持對(duì)金徽18年、28年年份系列的持續(xù)推廣。省外市場(chǎng)，陜西市場(chǎng)通過(guò)能量系列和金獎(jiǎng)金徽持續(xù)導(dǎo)入，寧夏、內(nèi)蒙、青海保持較好的市場(chǎng)開(kāi)拓速度，在規(guī)模端有望快速突破。我們預(yù)計(jì)23-25年公司收入25.3億/31.3億/37.6億，同比增長(zhǎng)26%、+24%、+20%，歸母利潤(rùn)分別為3.8億/5.1億/7.0億，同比+34%/+36%/+37%，給予24年35XPE，目標(biāo)價(jià)35.35元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，省外市場(chǎng)推廣不及預(yù)期
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