>> 民生證券-金徽酒(603919)2023年三季報點評：結構持續(xù)優(yōu)化，擴張勢能強勁-231017
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王言海 |
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事件：2023年10月16日，公司發(fā)布23年三季報，公司23Q1-Q3實現(xiàn)營收20.19億元，同增29.32%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.73億元，同增27.55%；經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額2.45億元，同增567.81%；期末合同負債4.32億元，同增56.27%。其中，23Q3實現(xiàn)營收4.96億元，同增47.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.18萬元，同增884.79%。
產品升級趨勢延續(xù)，省內+西北區(qū)域擴張?zhí)崴?。分產品看，23Q1-Q3公司高檔酒/中檔酒/低檔酒分別實現(xiàn)營收13.72/6.05/0.09億元，同比+33.05%/+23.77%/-53.32%，占比69.08%/30.45%/0.47%，省內升學宴等宴席場景較優(yōu)，雙節(jié)促銷活動拉動年份、柔和等高價位產品動銷。公司持續(xù)優(yōu)化產品結構，將金徽年份系列打造成西北高端白酒代表，帶動柔和、正能量系列等百元以上產品持續(xù)增長。分區(qū)域看，公司堅持“布局全國、深耕西北、重點突破”的市場戰(zhàn)略，23Q1-Q3甘肅東南部/蘭州及周邊地區(qū)/甘肅中部/甘肅西部/其他地區(qū)分別實現(xiàn)營收5.82/5.09/2.28/1.95/4.72億元，同增26.52%/28.33%/49.61%/40.15%/20.61%，占比分別為29.29%/25.65%/ 11.47%/9.80%/23.79%，省內需求旺盛，甘肅中部、西部等區(qū)域增速亮眼；同時在環(huán)西北區(qū)域加速發(fā)力，華東、北方市場打造樣板，通過差異化營銷實現(xiàn)區(qū)域突破。分渠道看，23Q1-Q3公司經銷及直銷（含團購）渠道營收分別實現(xiàn)營業(yè)收入18.87/0.99億元，分別同比+28.25%/+45.01%；截至23Q3，公司經銷商數(shù)量為832家，省內/省外經銷商數(shù)量為246/586家，其中甘肅東南部/蘭州及周邊地區(qū)/甘肅中部/甘肅西部經銷商數(shù)量分別為74/91/28/53家，甘肅省內/省外今年分別增加6家/90家，省內經銷商擇優(yōu)汰劣，省外開拓力度加碼。
擴張期戰(zhàn)略性加大費用投入，業(yè)績短期受到擾動。公司毛利率水平維持穩(wěn)定，23Q1-Q3毛利率63.49%，同增0.91pcts；同期凈利率13.32%，同減0.36pcts。公司不斷開拓市場，增加廣宣及掃碼紅包等投入，加大消費者培育互動力度，銷售費用率為21.31%，同增3.57pcts；公司管理費用率相對穩(wěn)定，為10.44%，同減0.39pcts。23Q3末銷售收現(xiàn)22.04億元，同比+34.31%；公司控制發(fā)貨節(jié)奏，維持渠道庫存及終端動銷良性，期末合同負債4.32億元，同增56.27%。
投資建議：公司深化省內基地市場，不斷在大眾消費、高端引領實現(xiàn)突破；同時滾動發(fā)展環(huán)甘肅西北市場，陜西、內蒙、寧夏、青海等省份穩(wěn)步提升，有望順利實現(xiàn)全年25億元的營收目標。我們預計公司23~25年營收分別為25.0/30.4/36.2億元，歸母凈利潤分別為3.9 /5.1/6.6億元，當前股價對應P/E分別為36/27/21X，維持“推薦”評級。
風險提示：甘肅省內白酒競爭加?。粓鼍盎謴筒患邦A期；產品結構升級不及預期。
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