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投資摘要
　　事件概述
　　10月16日，金徽酒發(fā)布2023年三季報(bào)，23年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.19億元，同比+29.32%；歸母凈利潤2.73億元，同比+27.55%；扣非歸母凈利潤2.74億元，同比+27%。其中，23Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.96億元，同比+47.84%；歸母凈利潤1823.09萬元，同比+884.79%；扣非歸母凈利潤2062.72萬元，同比+176.61%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，區(qū)域擴(kuò)張?zhí)嵘蓊~。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，23年前三季度公司高檔/中檔/低檔產(chǎn)品營業(yè)收入分別為13.72/6.05/0.09億元，同比+33.05%/+23.77%/-53.32%，Q3收入同比+38.17%/+107.66%/-70.92%;高檔產(chǎn)品營收占比69.08%，同比提升2.11pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，百元以上產(chǎn)品穩(wěn)健增長。分市場(chǎng)來看，23年前三季度省內(nèi)/省外收入增幅分別為+31.86%/+20.61%，分別占比76.21%/23.79%，Q3收入同比+67.30%/+9.15%，其中省內(nèi)東南部穩(wěn)定增長，蘭州及中西部明顯加速，省外市場(chǎng)開拓有序進(jìn)行。公司堅(jiān)持“布局全國、深耕西北、重點(diǎn)突破”的市場(chǎng)戰(zhàn)略，省內(nèi)夯實(shí)根據(jù)地市場(chǎng)，一縣一策精準(zhǔn)運(yùn)營，省外加快華東、以內(nèi)蒙為核心的北方市場(chǎng)的團(tuán)隊(duì)建設(shè)及招商，差異化營銷實(shí)現(xiàn)區(qū)域突破，看好公司省內(nèi)外市場(chǎng)成長趨勢(shì)。
　　盈利能力具備提升空間，費(fèi)用投入助力市場(chǎng)開拓。銷售收現(xiàn)23年前三季度為22.04億元，同比+34.31%，Q3同比+30.05%；合同負(fù)債截至Q3為4.32億元，同比+56.52%。23年前三季度公司毛利率/凈利率分別為63.49%/13.32%，較上年同期分別+0.91pct/-0.36pct。我們認(rèn)為毛利率增長系高毛利的高檔產(chǎn)品銷量增加帶動(dòng)所致，凈利率小幅下滑系公司銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用大幅增加所致。公司開拓市場(chǎng)過程中，積極打造品牌勢(shì)能，加大消費(fèi)者互動(dòng)及品牌推廣建設(shè)，費(fèi)用投入有效提升品牌知名度。
　　投資建議
　　公司作為甘肅省龍頭酒企，戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，具備產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和省外環(huán)甘肅西北市場(chǎng)及以內(nèi)蒙為核心的北方市場(chǎng)拓展的潛能。當(dāng)前公司省內(nèi)地位進(jìn)一步夯實(shí)，省外市場(chǎng)穩(wěn)步開拓，我們認(rèn)為公司經(jīng)營勢(shì)能向上，三季度業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。結(jié)合三季報(bào)，收入端我們小幅上調(diào)上期預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為25.49/30.86/36.37億元，增速分別為26.7%/21.1%/17.8%，利潤端小幅上調(diào)銷售費(fèi)用率，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.88/4.96/6.17億元，增速分別為38.3%/27.9%/24.4%。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，新市場(chǎng)開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。