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公司發(fā)布2023年三季報(bào)。前三季度收入94.10億元，同比+18.42%，歸母凈利潤5.55億元，同比+84.44%，扣非凈利潤4.36億元，同比+103.99%；單三季度收入36.74億元，同比+13.41%，歸母凈利潤2.44億元，同比+19.13%，扣非凈利潤2.14億元，同比+3.54%。
　　基輔材、美麗鄉(xiāng)村等表現(xiàn)亮眼，小B+C引領(lǐng)成長。分品類來看，前三季度家裝墻面漆/工程墻面漆/防水卷材/基輔材/膠粘劑收入同比+6%/+12%/+29%/+52%/+28%，Q3分別-1%/+5%/+24%/+53%/+40%，基輔材和膠粘劑配套率持續(xù)高增、自產(chǎn)比例提升、競爭力加強(qiáng)，防水業(yè)務(wù)低基數(shù)下繼續(xù)修復(fù)。有優(yōu)勢的細(xì)分賽道中，我們預(yù)計(jì)藝術(shù)漆、馬上住等維持較高增速，美麗鄉(xiāng)村逐步形成規(guī)模，模式成熟后開始進(jìn)入復(fù)制期；分渠道來看，我們預(yù)計(jì)小B+C仍引領(lǐng)成長，大B延續(xù)收縮。
　　原材料紅利環(huán)比減弱、但毛利率仍同比提升，費(fèi)用率上升致凈利率環(huán)比下降。23Q1-3毛利率31.33%，同比+2.41pct，Q3單季度31.78%，同比+1.22pct，環(huán)比-0.09pct，鈦白粉、丙烯酸等原材料價(jià)格降幅環(huán)比收窄、但仍同比下降；23Q1-3期間費(fèi)用率22.75%，同比-0.41pct，Q3費(fèi)用率21.49%，同比+2.01pct，其中銷售費(fèi)用率同比+1.32pct，我們預(yù)計(jì)提升主要來自在藝術(shù)漆、美麗鄉(xiāng)村等新興業(yè)務(wù)上的新招銷售人員；前三季度凈利率5.92%，同比+2.22pct，Q3凈利率6.56%，同比+0.33pct。
　　現(xiàn)金流和周轉(zhuǎn)率均繼續(xù)同比提升，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)秀。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)23-24年歸母凈利潤分別8.4、14.1億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別37.9、22.5倍，我們維持2023年50倍PE的判斷，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值79.29元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。渠道開拓和人效釋放不及預(yù)期，新品類拓展及銷售不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期。