>> 財通證券-三棵樹(603737)渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績穩(wěn)健增長-231015
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
畢春暉 |
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事件：2023Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入94.10億元，同比+18.42%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.55億元，同比+84.44%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.36億元，同比+103.99%。單季度來看，2023Q3公司實現(xiàn)單季度營收36.74億元，同比+13.41%；實現(xiàn)單季度歸母凈利潤2.44億元，同比+19.13%；實現(xiàn)單季度扣非歸母凈利潤2.14億元，同比+3.54%。
小B渠道拓展，工程漆銷量提升帶動收入增長。2023Q1-Q3單季度收入增速分別為20.92%/22.39%/13.41%，Q3收入增速環(huán)比下行主要系地產(chǎn)波動下行業(yè)需求疲軟。分產(chǎn)品來看，2023Q1-Q3家裝漆/工程漆分別實現(xiàn)收入19.52/34.04億元，分別同比+6.15%/+11.72%；Q3單季度二者分別實現(xiàn)收入7.43/13.47億元，分別同比-1.26%/+4.99%，Q3工程漆實現(xiàn)高增，主要系公司持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，聚焦央國企、城建城投、工業(yè)廠房新賽道，逐步發(fā)力舊改、學(xué)校、醫(yī)院等小B端應(yīng)用場景，并下沉縣級和鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，小B渠道實現(xiàn)高增。從銷量來看，2023Q3家裝墻面漆銷量同比-3.35%，均價同比+2.16%；工程墻面漆銷量同比+20.81%，均價同比-13.09%。其他產(chǎn)品端，2023Q1-Q3膠黏劑/基材與輔材/防水卷材/裝飾施工分別實現(xiàn)收入5.61/18.03/8.86/3.64億元，同比+27.82%/+52.04%/+29.33%/-26.88%，其中膠粘劑與基輔材收入實現(xiàn)高增系與涂料配套率提升。
原材料價格繼續(xù)下行，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。2023Q1-Q3整體毛利率為31.33%同增2.41pct，單Q3毛利率為31.78%同增1.22pct，毛利率提升主要系1）成本下行，2023Q1-Q3乳液/鈦白粉采購均價同比-22.73%/-16.98%；2）產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2023Q1-Q3期間費用率22.75%同降0.41pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為14.09%/5.09%/2.04%/1.53%，同比-0.70pct/+0.33pct/-0.28pct/+0.24pct；資產(chǎn)及信用減值損失1.82億元，資產(chǎn)及信用減值損失率1.94%同降0.14pct。同比看，經(jīng)營穩(wěn)健、成本回落，2023Q1-Q3歸母凈利率同增2.11pct至5.89%，單Q3歸母凈利率同增0.32pct至6.64%；環(huán)比看，公司業(yè)績增速環(huán)降，主要系1）2022Q3基數(shù)較高2）2023Q3需求整體較弱下單季度收入增速環(huán)比有所下降。2023Q1-Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入5.98億元同增10.68%；收現(xiàn)比107.2%同比+0.5pct；付現(xiàn)比97.8%同比-0.4pct。截至Q3末，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨及合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負債規(guī)模分別為49.05/13.57/64.55/2.65億元，較年初同比變動+12.82%/+6.65%/+8.82%/+53.58%。
河南濮陽基地擬投入建設(shè)，產(chǎn)線不斷豐富、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司擬在河南濮陽建設(shè)生產(chǎn)基地，項目預(yù)計年產(chǎn)能為乳膠漆15萬噸、真石漆30萬噸、防水輔料5萬噸、膩子粉3萬噸、防水卷材2500萬方、防水涂料1.2萬噸以及多彩漆、罩面漆、制罐等產(chǎn)品?；亟ㄔO(shè)項目擬投資13.86億元，建設(shè)期預(yù)計4.5年。在堅持渠道為王、持續(xù)拓展小B+C渠道網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上，公司進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，豐富產(chǎn)線布局，提高產(chǎn)品市場份額。
投資建議：行業(yè)集中度提升空間大，公司小B+C貢獻業(yè)績增長點。我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤為8.65/11.98/15.00億元，2023-2025年同比增速162.43%/38.51%/25.25%，對應(yīng)EPS分別為1.64/2.27/2.85元/股，最新收盤價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別38.64x/27.90x/22.27x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟影響、渠道開拓不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等
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