>> 華鑫證券-三棵樹(603737)公司事件點評報告：盈利水平改善，或持續(xù)受益城中村改造-231016
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃俊偉 |
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三棵樹發(fā)布2023第三季度報告：公司前三季度實現(xiàn)營收94.1億元，同比增長18.42%，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤5.5/4.4億元，同比增長84.4%/104.0%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額5.98億元，同比增長10.68%
投資要點
▌經(jīng)營持續(xù)回暖，盈利水平改善
分季度看，公司2023Q1-Q3分別實現(xiàn)營收20.5/36.8/36.7億元，同比增長20.9%/22.4%/13.4%；單季度來看，公司2023Q3實現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤/經(jīng)營現(xiàn)金流2.4/2.1/4.0億元，同比增長19.1%/3.5%/4.9%；公司2023Q3凈利率/扣非凈利率分別為6.6%/5.8%，同比+0.33pct/-0.53pct。盈利水平方面，公司Q3毛利率31.8%，同比+1.2pct，主要系公司堅持品牌升級，渠道為王，持續(xù)拓展渠道網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，另疊加主要原材料乳液/鈦白粉/顏填料Q3價格環(huán)比變化-3.85%/-4.41%/0.00%。
2023Q1-Q3期間，公司主要產(chǎn)品工程墻面漆/家裝墻面漆/基材與輔材/防水卷材實現(xiàn)收入34.0/19.5/18.0/8.9億元，同比增長11.7%/6.2%/52.0%/29.3%，主要系公司工程小B渠道拓展效果顯著，零售C端高端轉(zhuǎn)型及立體化渠道布局成功。
盈利水平方面，公司2023前三季度毛利率31.3%，同比提高2.4pct，ROE為21.7%，同比提高7.4pct，盈利水平顯著改善。期間費用率方面，公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率14.1%/7.1%/2.0%/1.5%，同比變化-0.70/+0.04/-0.28/+0.24pct，整體維持穩(wěn)定。資本結(jié)構(gòu)方面，公司目前資產(chǎn)負(fù)債率79.98%，環(huán)比下降1.2pct，邊際有所改善。
▌品牌升級，渠道為王，推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張
報告期內(nèi)，公司重點提升產(chǎn)品創(chuàng)新能力，堅持品牌升級，發(fā)展良好。小B渠道方面，公司聚焦央國企、城建城投、工業(yè)廠房新賽道，逐步發(fā)力舊改、學(xué)校、醫(yī)院等小B端應(yīng)用場景，并下沉縣級和鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，推進(jìn)藝術(shù)漆、馬上住、美麗鄉(xiāng)村及基輔材配套戰(zhàn)略。在零售方面，三棵樹重點推廣藝術(shù)漆、BB漆、鮮呼吸及多功能系列等爆品，持續(xù)更新“七位一體”美好生活解決方案，持續(xù)輸出美好生活的健康產(chǎn)品定義。產(chǎn)能方面，公司為了優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，豐富公司的生產(chǎn)線布局，10月14日發(fā)布《關(guān)于在河南濮陽投資建設(shè)生產(chǎn)基地項目的公告》，擬在濮陽工業(yè)園區(qū)投資新建涂料生產(chǎn)及配套建設(shè)項目，預(yù)計項目總投資金額為人民幣13.86億元。預(yù)計產(chǎn)能乳膠漆15萬噸/年、真石質(zhì)感漆30萬噸/年、多彩漆1.5萬噸/年、罩面漆1萬噸/年、防水輔料（防水粉料/液料、界面劑等）5萬噸/年、膩子粉（含瓷磚膠）30萬噸/年、防水卷材2500萬平方米/年、非固化瀝青涂料1.2萬噸/年、制罐3000萬個/年等，推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張。
▌?wù)呃妙l出，行業(yè)需求有望回暖
2023年1-8月份房屋竣工面積4.37億平方米，同比增加19.2%。近期，新一輪城中村改造重啟，7月國務(wù)院審議通過超大特大城市的城中村舊改相關(guān)文件，城中村改造工程正以穩(wěn)定的速度推進(jìn)。本輪城中村改造將采取拆除新建、整治提升、拆整結(jié)合等多種方式進(jìn)行分類改造，這將為地產(chǎn)開工端和竣工端的建筑材料需求提供新增量。公司作為涂料行業(yè)龍頭，C端與B端渠道布局完善，有望充分從此次行業(yè)回暖帶來的長期涂料需求提升中受益。
▌盈利預(yù)測
我們維持對公司的預(yù)測，2023-2025年收入分別為144.1、180.2、222.7億元，EPS分別為1.65、2.52、3.02元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為37.5、24.5、20.4倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
1）渠道擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險；2）原材料價格上漲風(fēng)險；3）行業(yè)惡性競爭風(fēng)險；4）城中村改造政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險等
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