>> 中信證券-旗濱集團(tuán)(601636)2023年三季報點評：浮法玻璃產(chǎn)銷良好，光伏玻璃盈利改善-231018
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫明新,趙新宇 |
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公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入111.85億元，同增13.68%，歸屬凈利潤12.43億元，同減0.42%，扣非歸屬凈利潤11.37億元，同減0.94%。短期來看，浮法玻璃需求明顯改善，盈利有望維持穩(wěn)定；光伏玻璃供需改善疊加產(chǎn)能持續(xù)投放，業(yè)績明顯改善。長期來看，公司持續(xù)重點投入的電子玻璃、藥用玻璃有望打造新增長點，業(yè)績具備較高成長性，維持“買入”評級。
▍事項：公司發(fā)布2023年三季報，實現(xiàn)營業(yè)收入111.85億元，同增13.68%，歸屬凈利潤12.43億元，同減0.42%，扣非歸屬凈利潤11.37億元，同減0.94%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額8.85億元。折單三季度收入43億元，同增28.48%，歸屬凈利潤5.96億元，同增251.89%，扣非歸屬凈利潤5.75億元，同增294.87%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額5.33億元。
▍旺季需求釋放帶動浮法銷量提升，后續(xù)盈利有望維持穩(wěn)定。三季度在傳統(tǒng)旺季疊加保交樓需求改善下，下游訂單好轉(zhuǎn)，浮法玻璃持續(xù)去庫。根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，三季度浮法玻璃庫存下降25.7%至4000萬重箱左右，庫存天數(shù)下降6.7天至17.3天。我們預(yù)計公司浮法玻璃銷量環(huán)比明顯改善，盈利環(huán)比較為穩(wěn)定。短期來看，保交樓需求邊際向好和地產(chǎn)政策持續(xù)出臺，我們預(yù)計玻璃后續(xù)需求仍有支撐；而供給端來看，行業(yè)中高齡產(chǎn)線數(shù)量仍較多，后續(xù)產(chǎn)能存在減少空間。供需優(yōu)化疊加成本壓力緩解，盈利有望保持穩(wěn)定。
▍光伏玻璃盈利明顯改善，成本競爭力有望持續(xù)增強(qiáng)。三季度，隨著國內(nèi)地面電站項目啟動，組件廠開工負(fù)荷率提升，光伏玻璃需求好轉(zhuǎn)，價格連續(xù)提升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，三季度3.2mm鍍膜玻璃價格環(huán)比上漲0.66%。價格上漲疊加公司光伏玻璃產(chǎn)能持續(xù)釋放與成本下降，我們預(yù)計三季度公司光伏玻璃業(yè)務(wù)盈利明顯改善。目前公司已擁有7000t/d產(chǎn)能，位居行業(yè)第四，且預(yù)計2024年中公司光伏玻璃產(chǎn)能將達(dá)到1.18萬噸，有望躋身行業(yè)前三。中長期來看，依托于前期生產(chǎn)線運營積累的壓延玻璃產(chǎn)線經(jīng)驗，我們預(yù)計后續(xù)產(chǎn)線能較快達(dá)到穩(wěn)定良率；且直供氣和超白砂自己率的提升有望進(jìn)一步增加成本競爭力。
▍公布第五期員工持股計劃及事業(yè)合伙人持股計劃草案，彰顯中長期發(fā)展信心。公司公布第五期員工持股計劃及事業(yè)合伙人持股計劃草案，其中員工持股計劃規(guī)模為3145萬股，參與總?cè)藬?shù)不超過890人，23年公司層面考核指標(biāo)為以16-18年收入平均數(shù)為基數(shù)，23年收入復(fù)合增長率不低于10%，23年凈資產(chǎn)收益率不低于同行業(yè)對標(biāo)企業(yè)80分位值水平；事業(yè)合伙人持股計劃規(guī)模不超過1億股，24年考核指標(biāo)為以16-18年收入平均數(shù)為基數(shù)，24年收入復(fù)合增長率不低于10%，凈資產(chǎn)收益率不低于同行業(yè)對標(biāo)企業(yè)80分位值水平。持股計劃有望充分激勵員工，體現(xiàn)了公司中長期發(fā)展的信心。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速承壓；公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；原燃料成本上升；產(chǎn)能釋放進(jìn)展不及預(yù)期；政策超預(yù)期變動導(dǎo)致需求恢復(fù)不及預(yù)期；競爭加劇。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是浮法玻璃行業(yè)龍頭，具備技術(shù)、規(guī)模、成本、原材料自供等優(yōu)勢，同時積極向下游深加工領(lǐng)域延伸，電子玻璃、藥用玻璃、光伏玻璃有望打造新增長點，業(yè)績具備較高成長性?？紤]到經(jīng)濟(jì)仍處在弱復(fù)蘇階段，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至18.4/23.6/26.8億元（原預(yù)測為22.7/28.2/32億元），對應(yīng)EPS預(yù)測為0.69/0.88/1.00元，參考公司歷史估值中樞（近5年公司平均估值在12x左右），考慮公司光伏、電子、藥用玻璃等深加工業(yè)務(wù)成長性，給予2024年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價13元，維持“買入”評級。
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