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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)數(shù)據(jù)，23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利20.2/2.7億元，分別同比+29.3%/27.6%，其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利5.0/0.2億元，分別同比+47.8%/+884.8%，Q3收入超市場(chǎng)預(yù)期，利潤(rùn)略低于預(yù)期。
　　高檔延續(xù)高增勢(shì)能，省內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品看，23Q1-Q3高檔/中檔/低檔收入13.7/6.0/0.1億，同比+33.1%/23.8%/-53.3%，其中Q3收入分別為3.8/1.0/0.01億，同比+38.2%/+107.7%/-70.9%，前三季度高檔酒占酒類比例提升2.1pct至69.1%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。分地區(qū)看，23Q3隴東南/蘭州及周邊/隴中/隴西/其他地區(qū)收入分別+25.3%/+85.5%/+297.0%/+70.2%/+9.2%，省內(nèi)持續(xù)深耕，加大市場(chǎng)投入和消費(fèi)者培育活動(dòng)，充分受益省內(nèi)需求恢復(fù)實(shí)現(xiàn)高增，全年收入目標(biāo)有望順利達(dá)成。23Q1-Q3經(jīng)銷商數(shù)量新增/退出211/115家，較上年末凈增96家至832家，Q3凈增24家，其中省外凈增19家，公司持續(xù)加大省外市場(chǎng)布局。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)助推毛利上行，費(fèi)投增加壓制凈利改善。23Q3毛利率同比提升2.1pct至62.6%，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)。Q3期間費(fèi)用同比下降1.8pct至43.7%，其中銷售費(fèi)用率提升3.9pct至27.3%，主要系廣宣費(fèi)用、消費(fèi)者培育活動(dòng)以及銷售人員薪酬增加所致，管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-3.8pct/-1.6pct/-0.3pct，綜上，23Q3/23Q1-Q3歸母凈利率同比+3.1pct/-0.2pct至3.7%/13.5%。單Q3銷售收現(xiàn)5.4億元，同增30.1%，23Q1-Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~2.5億，同比提升567.9%，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，Q3末合同負(fù)債同比/環(huán)比+56.3%/-2.3%至4.3億，報(bào)表蓄力足。
　　省內(nèi)精耕提結(jié)構(gòu)，省外拓展尋增量。公司持續(xù)精耕省內(nèi)，以年份系列為抓手提升品牌形象，以高打低帶動(dòng)200-300元價(jià)格帶產(chǎn)品放量享受省內(nèi)升級(jí)紅利，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步上移，同時(shí)公司積極拓展北方、華東等省外市場(chǎng)，為長(zhǎng)期發(fā)展尋找新動(dòng)能，預(yù)計(jì)費(fèi)用投放將保持較高水平，我們略下調(diào)23-25年EPS為0.72/0.96/1.23元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為38.4/28.8/22.3倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)升級(jí)不及預(yù)期，省外拓展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。