>> 中信證券-金誠(chéng)信(603979)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)?nèi)缙谠賱?chuàng)新高，L礦提前投產(chǎn)彰顯實(shí)力-231018
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
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| 84KB |
| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
敖翀,拜俊飛 |
| 下載權(quán)限： |
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礦服業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)，自有資源業(yè)務(wù)銷售規(guī)模上升，公司2023年三季度業(yè)績(jī)?nèi)缙谠賱?chuàng)新高。L礦于9月提前投產(chǎn)彰顯公司礦山開(kāi)發(fā)實(shí)力。隨著D礦、L礦以及兩岔河磷礦繼續(xù)放量，公司業(yè)績(jī)有望提速增長(zhǎng)。采用PE估值法，給予公司2023年23倍PE估值，維持公司2023年目標(biāo)價(jià)為40.0元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2023年三季度業(yè)績(jī)?nèi)缙谠賱?chuàng)新高。2023年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.3億元，同比增加45.6%，環(huán)比增加12.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.1億元，同比增加109.6%，環(huán)比增加41.9%。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.1億元，同比增加37.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.1億元，同比增加60.6%。公司礦服業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)，自有資源業(yè)務(wù)銷售規(guī)模上升，三季度業(yè)績(jī)?nèi)缙谠賱?chuàng)新高。
▍L礦提前投產(chǎn)，自有資源項(xiàng)目放量有望超過(guò)預(yù)期。2023年9月20日，公司公告稱所屬Lonshi銅礦（“L礦”）采、選、冶聯(lián)合工程已完成建設(shè)期各項(xiàng)工作，并于2023年9月20日正式進(jìn)入生產(chǎn)階段。項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間點(diǎn)較2022年報(bào)中所述2023年底投產(chǎn)的規(guī)劃明顯提前，彰顯公司礦山開(kāi)發(fā)深厚實(shí)力。據(jù)公司公告，L礦采選原礦設(shè)計(jì)處理規(guī)模150萬(wàn)噸/年，公司預(yù)計(jì)將在2024年底達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)約4萬(wàn)噸銅金屬。L礦是公司繼Dikulushi銅礦（“D礦”）后第二個(gè)投產(chǎn)的自營(yíng)銅礦項(xiàng)目。項(xiàng)目的提前投產(chǎn)有助推動(dòng)公司自有資源板塊實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。
▍San Matias項(xiàng)目完成交割，公司遠(yuǎn)景增量愈發(fā)突出。2023年5月8日，公司與Cordoba礦業(yè)完成交割，通過(guò)全資子公司開(kāi)景礦業(yè)持有CMH 50%股權(quán)及投票權(quán)。據(jù)San Matias項(xiàng)目Alacran礦床預(yù)可研，其礦石量約102.1百萬(wàn)噸，銅品位0.41%、金品位0.26克/噸、銀品位2.30克/噸。項(xiàng)目現(xiàn)處于前期可研及環(huán)評(píng)報(bào)告編制階段。后續(xù)若按照日處理2.2萬(wàn)噸礦石量設(shè)計(jì)，公司預(yù)計(jì)Alacran礦床年產(chǎn)銅金屬3.1萬(wàn)噸、金金屬5.5萬(wàn)盎司、銀金屬38.6萬(wàn)盎司。此外，San Matias項(xiàng)目所屬其余礦區(qū)，包括Montiel East，Montiel West和Costa Azul有望進(jìn)一步提升項(xiàng)目產(chǎn)量或年限。San Matias項(xiàng)目我們預(yù)計(jì)將為公司遠(yuǎn)景增量提供支撐。
▍礦服業(yè)務(wù)維持較高增速，合同落地提速彰顯公司實(shí)力。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)采供礦量1874.4萬(wàn)噸（年計(jì)劃44.9%）；掘進(jìn)量211.5萬(wàn)立方米（年計(jì)劃49.3%）；礦服營(yíng)收30.0億元，同比增長(zhǎng)22.9%，全面完成上半年目標(biāo)。公司海外礦服項(xiàng)目持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.4億元，同比增長(zhǎng)19.7%。此外，公司新簽及續(xù)簽合同金額約43億元，同比多增10億元，國(guó)內(nèi)承接山東黃金焦家金礦專用回風(fēng)井井筒掘砌工程，海外進(jìn)入西非市場(chǎng)，承接赤峰黃金加納瓦薩金礦地下采礦工程等。我們預(yù)計(jì)2023年公司礦服業(yè)務(wù)利潤(rùn)有望保持20%以上的高增速。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司自有礦山建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；公司應(yīng)收賬款占比較高的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)；礦山生產(chǎn)的安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；銅價(jià)和磷礦價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司礦服業(yè)務(wù)維持較高增速，自有資源業(yè)務(wù)如期放量，維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為10.4/16.5/21.9億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為1.72/2.74/3.64元。未來(lái)公司業(yè)績(jī)將主要來(lái)自礦服和自有資源開(kāi)發(fā)兩部分。考慮到公司礦服業(yè)務(wù)缺少可比公司，且兩項(xiàng)業(yè)務(wù)具備出色的協(xié)同性，自有礦山借助礦服板塊進(jìn)行開(kāi)發(fā)及開(kāi)采，兩個(gè)板塊有望齊頭并進(jìn)，我們采取PE估值法對(duì)公司進(jìn)行整體估值。我們選取紫金礦業(yè)和寒銳鈷業(yè)作為礦山行業(yè)可比公司。當(dāng)前上述可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期（截至2023年10月17日）對(duì)應(yīng)的2023年平均PE為14.7倍。我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊傩袠I(yè)領(lǐng)先（2023-2025年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增速為70.2%/59.0%/33.0%），應(yīng)享受高于行業(yè)平均的估值溢價(jià)，因此給予公司2023年23倍PE估值，維持公司40元/股的目標(biāo)價(jià)，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
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