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事件概述：公司2023年H1完成營業(yè)收入32.79億元，同比增長32.30%，歸母凈利潤4.02億元，同比增長36.37%。礦服主業(yè)穩(wěn)定較快增長，Dikulushi銅礦首次產(chǎn)生收入和業(yè)績，上半年折算銅精礦3,300噸，收入1.68億元，毛利7,272萬元；公司“走出去”的戰(zhàn)略發(fā)展方向和“礦山開發(fā)服務(wù)+資源開發(fā)”雙輪驅(qū)動(dòng)商業(yè)模式在業(yè)績端逐步得到驗(yàn)證。
　　稀缺標(biāo)的：非煤固體礦山服務(wù)頭部企業(yè)
　　公司深耕礦山服務(wù)行業(yè)20余年，經(jīng)歷了行業(yè)從勞動(dòng)力密集型向資本、技術(shù)密集型的轉(zhuǎn)化的良好格局：1）公司是少數(shù)能夠提供礦山設(shè)計(jì)、工程建設(shè)、采礦運(yùn)營、設(shè)備制造一體化服務(wù)的企業(yè)，掌握包括自然崩落法等核心采礦技術(shù)；2）客戶粘性強(qiáng)。公司與國內(nèi)國外礦業(yè)主建立長期合作關(guān)系，且因開發(fā)周期長、更換成本高，客戶粘性強(qiáng)壁壘高，因而也造就了公司礦服業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長的發(fā)展風(fēng)格。
　　自有銅礦出礦后首次形成銷售，實(shí)現(xiàn)突破
　　2019年以來，公司先后收購了貴州兩岔河磷礦、Dikulushi銅銀礦、Lonshi銅礦和參股Cordoba銅金銀項(xiàng)目，目前已經(jīng)擁有上述四個(gè)礦山的全部或部分礦產(chǎn)所有權(quán)。自2023年起，公司自有資源業(yè)務(wù)逐步驗(yàn)證落地，銅礦Q2貢獻(xiàn)業(yè)績，預(yù)計(jì)磷礦23H2開始貢獻(xiàn)業(yè)績。根據(jù)我們對開發(fā)進(jìn)度的預(yù)判和彈性測算，我們預(yù)計(jì)資源開發(fā)板塊2023-2025年歸母業(yè)績貢獻(xiàn)為3.04/8.36/9.61億元，預(yù)計(jì)2024年貢獻(xiàn)彈性將更為顯著。
　　投資建議：根據(jù)2022、2023H1公司完成業(yè)績和礦服業(yè)務(wù)、自有礦上開發(fā)業(yè)務(wù)的建設(shè)發(fā)展情況，我們調(diào)整了公司2023-2025年盈利預(yù)測：營業(yè)收入為71.35/99.16/118.05億元（原：2023/2024年?duì)I收為77.78/114.58億元），同比增長33.2%/39.0%/19.1%；歸母凈利潤為10.69/17.55/20.78億元（原：2023/2024年對應(yīng)歸母凈利潤為10.78/ 21.37億元）。對應(yīng)2023年8月31日收盤價(jià)35.98元/股，預(yù)測EPS為1.78/2.91/3.45元/股，PE為20.27/12.35/10.43。公司成長性十足，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銅礦磷礦價(jià)格大幅回落，礦企支出低于預(yù)期；成本高于預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)