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公司發(fā)布2023年中報(bào)：2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約32.8億元，同比+32.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.02億元，同比+36.37%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母3.96億元，同比+34.4%。其中，Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.17億元，同比+59.48%，環(huán)比+17.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母2.11億元，同比+55.31%，環(huán)比+14.1%。公司單季度經(jīng)營業(yè)績持續(xù)創(chuàng)新高，同時(shí)Dikulushi銅礦已于報(bào)告期內(nèi)開始銷售工作，并產(chǎn)生業(yè)務(wù)收入。
　　資源端Dikulushi銅礦開始貢獻(xiàn)利潤，磷礦或接力進(jìn)一步打開成長空間。
　　√量：據(jù)公司公告，D礦上半年共生產(chǎn)折銅精礦含銅（當(dāng)量）約3200噸，折合銷售約3300噸。
　　√價(jià)：上半年受宏觀加息預(yù)期反復(fù)、海內(nèi)外復(fù)蘇節(jié)奏無法合力等影響，銅價(jià)波動較大，據(jù)同花順23H1國際銅均價(jià)約8728美金/噸。據(jù)公司中報(bào)，H1銅精礦噸營業(yè)成本約為2.89萬元/噸。
　　√毛利：據(jù)公司中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)銅精礦銷售收入1.68億元，占報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入的5.13%，毛利率43.2%。
　　√資源儲量仍有提升潛力。公司合計(jì)擁有127萬噸銅，367噸銀，21噸金及1920萬噸磷礦石權(quán)益儲量，其中銅、銀、金儲量分別較22年年報(bào)增加21萬噸、118噸、14噸。此外，Lonshi銅礦仍有較大增儲及找礦潛力。
　　√各項(xiàng)目有序推進(jìn)：
　　①貴州兩岔河磷礦（控股90%）：最終產(chǎn)品為磷礦石原礦，礦山整體生產(chǎn)規(guī)模80萬噸/年，其中30萬噸/年已于6月末正式投產(chǎn)，2023年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)磷礦石15萬噸的銷售目標(biāo)；
　?、趧偣ń穑〥ikulushi銅礦（當(dāng)前持股100%，轉(zhuǎn)讓給當(dāng)?shù)卣?5%股權(quán)手續(xù)辦理中）：2023年維持產(chǎn)量目標(biāo)8000金屬噸銅精礦；
　?、蹌偣ń穑㎜onshi銅礦（公司當(dāng)前持股100%）：井下采出礦工作已進(jìn)入系統(tǒng)完善、產(chǎn)能爬坡階段，銅廠已完成所有設(shè)備的單機(jī)試車；
　?、芨鐐惐葋喌腟an Matias銅金銀礦（公司持有Cordoba礦業(yè)19.995%權(quán)益，交易完成后提升至50%）2023年5月8日公司與Cordoba方辦理完畢交割手續(xù)，公司應(yīng)付Cordoba方不超過4,000萬美元的第一期交易對價(jià)已完成支付。
　　礦服端持續(xù)開拓市場，業(yè)績穩(wěn)步提升：
　　√量：據(jù)公司半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)采供礦量1874.41萬噸（含自然崩落法采供礦量），完成年計(jì)劃的44.86%；實(shí)現(xiàn)掘進(jìn)總量211.52萬立方米，完成年計(jì)劃的49.30%。市場持續(xù)開拓，公司海外首次切入西非市場，上半年新簽及續(xù)簽合同金額約43億元。
　　√營收：據(jù)公司半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)礦服營業(yè)收入29.96億元，較去年同比增長22.93%，占報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入的91.38%。其中海外礦服項(xiàng)目持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.44億元，較去年同比增長19.68%，占報(bào)告期內(nèi)礦服營業(yè)收入的61.55%。
　　√毛利：據(jù)公司中報(bào)，上半年礦服業(yè)務(wù)毛利率26.9%。
　　投資建議：
　　我們持續(xù)看好銅價(jià)上行預(yù)期，據(jù)SMM，2023年-2025年全球銅精礦預(yù)計(jì)增量分別為97.6萬噸、55萬噸、38.7萬噸，2023年為供應(yīng)增量轉(zhuǎn)折點(diǎn)，銅礦產(chǎn)量主要集中在智利、秘魯?shù)葒?，由于礦山品位波動、社區(qū)干擾、開采技術(shù)問題等事件等影響，銅礦生產(chǎn)不確定性凸顯。作為銅板塊存在增量標(biāo)的，公司資源業(yè)績已經(jīng)開始兌現(xiàn)，下半年磷礦有望帶來新的利潤增長點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為71.36、114.62、135.17億元，預(yù)計(jì)凈利潤9.19、17.84、20.43億元，對應(yīng)EPS分別為1.53、2.96、3.39元/股，目前股價(jià)對應(yīng)PE為22.1、11.4、9.9倍。維持“買入-A”評級，6個月目標(biāo)價(jià)維持為41.83元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)，境外市場經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，資源價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。