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核心觀點(diǎn)
　　資源項(xiàng)目落地，業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)。2023年上半年，公司礦山服務(wù)業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，各自有資源項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.79億元，同比增長(zhǎng)32.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.02億元，同比增長(zhǎng)36.37%。
　　礦服業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。公司深耕礦服領(lǐng)域，憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)、卓越的執(zhí)行力以及服務(wù)表現(xiàn)，為礦山業(yè)主提供了大量的增值服務(wù)，得到了業(yè)主的廣泛認(rèn)可，并積累起優(yōu)秀的行業(yè)口碑。上半年，公司新簽及續(xù)簽合同金額約43億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.96億元，同比增長(zhǎng)22.93%，其中海外業(yè)務(wù)占比為61.55%。實(shí)現(xiàn)毛利8.05億元，同比增長(zhǎng)21.23%，毛利率為26.89%。
　　Dikulushi銅礦實(shí)現(xiàn)銷售3300噸（當(dāng)量）。面對(duì)井下礦巖破碎、涌水量大等挑戰(zhàn)，公司全面理順和完善生產(chǎn)系統(tǒng)，采出礦量穩(wěn)步提高，上半年生產(chǎn)折合銅精礦含銅（當(dāng)量）約3200噸，上半年銷售折合銅精礦含銅（當(dāng)量）約3300噸。實(shí)現(xiàn)銅精礦銷售收入1.68億元，實(shí)現(xiàn)毛利0.73億元，折合噸銅營(yíng)業(yè)成本約2.89萬元/噸。2023年計(jì)劃生產(chǎn)銅精礦含銅（當(dāng)量）約8000噸。
　　Lonshi銅礦項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。目前井下采出礦工作已進(jìn)入系統(tǒng)完善、產(chǎn)能爬坡階段；選冶系統(tǒng)建設(shè)方面，銅廠已完成所有設(shè)備的單機(jī)試車，為2023年底投產(chǎn)做好系統(tǒng)性準(zhǔn)備，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)約4萬噸銅金屬。
　　San Matias銅金銀礦項(xiàng)目第一期交易對(duì)價(jià)已完成支付。公司擬出資不超過1億美元收購(gòu)Cordoba礦業(yè)下屬San Matias銅金銀礦項(xiàng)目公司50%的權(quán)益。根據(jù)預(yù)可行性研究，Alacran銅金銀礦床原礦石量約102.1百萬噸，銅品位0.41%、金品位0.26克/噸、銀品位2.30克/噸。若交割完成，穿透后公司將持有該項(xiàng)目60%股權(quán)，打開遠(yuǎn)期增量空間。
　　磷礦項(xiàng)目放量在即。南采區(qū)按計(jì)劃實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)目標(biāo)，力爭(zhēng)完成全年15萬噸銷售目標(biāo)。北采區(qū)具備了進(jìn)場(chǎng)施工條件。該磷礦品位優(yōu)秀，P2O5平均品位高，在磷礦石價(jià)格保持景氣的背景下，項(xiàng)目投產(chǎn)將為公司帶來新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司資源開發(fā)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；銅價(jià)下跌超預(yù)期；安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：公司礦山服務(wù)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，毛利率穩(wěn)定，規(guī)模保持20%以上增速。礦山資源業(yè)務(wù)已布局優(yōu)質(zhì)銅礦、磷礦資源，項(xiàng)目開發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，并存在增儲(chǔ)前景?？紤]到商品價(jià)格下降，我們小幅下調(diào)原業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入71.3/103.6/121.8億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)9.6/17.6/20.6億元，利潤(rùn)年增速分別為57.2%/83.0%/ 17.5%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為21.2/11.6/9.9x，維持“買入”評(píng)級(jí)