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事件：公司于4月25日披露2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022全年實(shí)現(xiàn)營收54億元，同增18.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.1億元，同增29.5%，凈利率11.3%；單季度看，2022Q4實(shí)現(xiàn)營收14.8億元，同環(huán)比+20.7%/+6%，歸母凈利1.7億元，同環(huán)比+41.8%/14.3%，凈利率11.5%，2023Q1實(shí)現(xiàn)營收14.8億元，同環(huán)比+29.2%/-0.27%，歸母凈利1.85億元，同環(huán)比+16.5%/10.1%，凈利率12.5%。
　　2022年礦服業(yè)務(wù)再創(chuàng)新高，項(xiàng)目結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利14.4億元，以采礦運(yùn)營服務(wù)為主。采礦服務(wù)方面，公司全年實(shí)現(xiàn)采礦量3400萬噸，同比+6.7%，毛利10.2億元，同比+34%，毛利占比達(dá)70.8%；礦建服務(wù)方面，2022年實(shí)現(xiàn)掘進(jìn)總量348萬立方米，同比+3%；毛利4.2億元，同比持平，毛利占比達(dá)29.5%。公司基于“大市場、大業(yè)主、大項(xiàng)目”策略持續(xù)優(yōu)化在手項(xiàng)目規(guī)模與結(jié)構(gòu)，在建項(xiàng)目由32個增至40個，境內(nèi)外單項(xiàng)目金額穩(wěn)于0.8~2億元。公司國際知名度逐步累積，海外項(xiàng)目金額占比由上市初21%增至62%，新增海南礦業(yè)、西部礦業(yè)、佩吉銅金礦等大型礦山開發(fā)運(yùn)營項(xiàng)目，有望依托龍頭客戶項(xiàng)目迭代實(shí)現(xiàn)礦服業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。2023年公司計(jì)劃完成采礦量4178萬噸，同比+22.9%，掘進(jìn)總量429萬平方米，同比+23.5%，截至4月已新簽訂單合計(jì)23億元。
　　自有資源板塊快速推進(jìn)，集團(tuán)化礦企雛形可見。Dikulushi銅礦（100%持股，擬向剛果（金）有關(guān)部門轉(zhuǎn)讓15%）規(guī)劃1萬噸金屬量銅產(chǎn)能，2022年產(chǎn)出銅金屬2800噸，暫未形成對外銷售，以6.8萬元/噸計(jì)算貨值1.9億元。2023年計(jì)劃產(chǎn)銅精礦含銅8000噸，疊加2022年存貨，全年銅銷量或超萬噸級別。Lonshi銅礦（100%）一期規(guī)劃濕法銅4萬噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2023年底投產(chǎn)；公司擬通過股權(quán)+債權(quán)合計(jì)融資不超過1億美元支持項(xiàng)目建設(shè)。San Matias項(xiàng)目（20%）完成預(yù)可研（PFS），規(guī)劃年產(chǎn)銅3萬噸、金1.6噸、銀12噸，預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)。公司正在推進(jìn)項(xiàng)目公司股權(quán)收購，交易完成后公司將持有項(xiàng)目60%權(quán)益。兩岔河磷礦（90%）規(guī)劃建設(shè)80萬噸原礦年產(chǎn)能，其中南部采取30萬噸/年預(yù)計(jì)2023年上半年投產(chǎn)，全年預(yù)計(jì)產(chǎn)原礦15萬噸金屬量，北部采區(qū)50萬噸/年，建設(shè)期3年。依托多年礦山運(yùn)營開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，公司持續(xù)推動從單一礦山開發(fā)服務(wù)企業(yè)向集團(tuán)化的礦業(yè)公司全面轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)2023年銅磷產(chǎn)能初步釋放，中長期成長可期。
　　投資建議：公司礦服業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，資源開發(fā)放量在即，預(yù)計(jì)公司2023-2025營收分別為68.11/93.15/109.28億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.94/16.71/20.43億元，對應(yīng)PE 20.8/12.3/10.1倍，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：境外政治及經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險；銅價下跌風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。