>> 安信證券-金誠(chéng)信(603979)非煤地采礦服龍頭，自有資源貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性-230325
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
覃晶晶 |
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礦服主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，收購(gòu)自有資源開啟業(yè)績(jī)第二極
√礦服板塊：據(jù)公司公告，目前（含2022年）在手合同金額總計(jì)約244億元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)節(jié)奏由大項(xiàng)目主導(dǎo)。包括Konkola Copper Minesplc EPC合同（33.8億元）、卡莫阿銅礦卡庫(kù)拉井下開拓工程（28.04億元）、普朗銅礦一期采選工程（18.89億元）等大項(xiàng)目的結(jié)算將帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
√資源板塊：隨著項(xiàng)目逐漸放量，以銅業(yè)務(wù)為代表的資源板塊將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的第二極。目前公司礦服板塊的礦山工程建設(shè)和采礦運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)總計(jì)貢獻(xiàn)毛利在85%以上。隨著公司Dikulushi、Lonshi、兩岔河等自有資源項(xiàng)目的迅速放量，資源板塊迅速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)在業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比中逐漸提升。
礦服市場(chǎng)前景可期，技術(shù)驅(qū)動(dòng)公司礦服業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先
√礦業(yè)筑穩(wěn)回升+礦服外包需求提高，行業(yè)具備基數(shù)、系數(shù)齊增邏輯。國(guó)內(nèi)采礦運(yùn)營(yíng)管理和礦山工程建設(shè)市場(chǎng)容量在2016年-2018年有所下行，在2019年開始逐步恢復(fù)，2019年有色金屬地下礦山采礦運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)市場(chǎng)容量同比增長(zhǎng)5.3%至284.52億元；礦山工程建設(shè)業(yè)務(wù)市場(chǎng)容量同比增長(zhǎng)17.3%至37.6億元。根據(jù)礦采選業(yè)固定資產(chǎn)投資實(shí)際完成額進(jìn)一步測(cè)算，2022年有色金屬地下礦山采礦運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)和礦山工程建設(shè)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)容量分別達(dá)301.71億元和39.87億元。
√礦山開發(fā)技術(shù)發(fā)展迅速，未來或進(jìn)一步走向礦山深部化和技術(shù)智能化。據(jù)金誠(chéng)信公告的專家預(yù)測(cè)，在未來十年內(nèi)，我國(guó)的1/3地下金屬資源開采深度將達(dá)到或超過1000m，最大深度可達(dá)2000m-3000m，淺部礦產(chǎn)資源正在減少枯竭，金屬礦產(chǎn)資源深部開采已成為金屬礦業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。同時(shí)，全球采礦裝備發(fā)展迅猛，地下采礦裝備發(fā)展尤其迅速，礦山開發(fā)機(jī)械化、無軌化、自動(dòng)化、智能化趨勢(shì)顯著。
√公司領(lǐng)軍礦服智能化發(fā)展趨勢(shì)，深部礦山開采技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。公司重視技術(shù)，經(jīng)驗(yàn)豐富的院士專家團(tuán)隊(duì)為公司提供全方位技術(shù)咨詢。業(yè)內(nèi)，公司率先倡導(dǎo)智能開采技術(shù)，提前布局井下無軌設(shè)備機(jī)械化作業(yè)，目前有各類先進(jìn)設(shè)備3000余臺(tái)，是國(guó)內(nèi)首家引進(jìn)CYBERMINE地下無軌礦山設(shè)備模擬系統(tǒng)的企業(yè)。公司也是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多精確把握自然崩落法采礦技術(shù)的服務(wù)商之一，所承包的普朗銅礦項(xiàng)目應(yīng)用自然崩落法保障了1250萬噸/年生產(chǎn)能力的實(shí)現(xiàn)，已成為國(guó)內(nèi)自然崩落法的標(biāo)桿應(yīng)用項(xiàng)目。
√公司積極拓展全球市場(chǎng)，客戶覆蓋礦業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。近年來公司大力拓展境外市場(chǎng)，積極開發(fā)新國(guó)別、新市場(chǎng)、新客戶。2017-2021年，公司前五大客戶營(yíng)收占比穩(wěn)定在55-63%的區(qū)間，整體集中度較高，五大客戶之間相對(duì)平均。此外公司和主要客戶的合作關(guān)系總體穩(wěn)定，五年間入圍的前五大客戶為中國(guó)有色、中國(guó)鋁業(yè)集團(tuán)、西部礦業(yè)、開磷集團(tuán)、馳宏鋅鍺、艾芬豪、韋丹塔7家企業(yè)，均為國(guó)內(nèi)外礦業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。
供需支撐銅價(jià)易漲難跌，公司進(jìn)軍資源板塊正逢其時(shí)
√公司總計(jì)擁有權(quán)益資源量銅106萬噸、磷礦石627萬噸、銀249噸、金7噸，Dikulushi已投產(chǎn)，2022年銅預(yù)期產(chǎn)量可達(dá)5000金屬噸。目前公司已擁有貴州兩岔河礦業(yè)磷礦采礦權(quán)、剛果（金）Dikulushi銅礦采礦權(quán)、剛果（金）Lonshi銅礦采礦權(quán)及其周邊7個(gè)探礦權(quán)、并參股加拿大Cordoba礦業(yè)公司。公司作為資源板塊新進(jìn)入者，目前擁有銅權(quán)益資源量106萬金屬噸。
√銅終端領(lǐng)域中，建筑、家用電器等舊動(dòng)能行業(yè)的消費(fèi)具有韌性，預(yù)期將在疫情管控放開后迎來改善，電力電子、新能源汽車等新動(dòng)能行業(yè)的需求量持續(xù)增長(zhǎng)。2022年四季度，我國(guó)陸續(xù)公布疫情防控二十條和新十條措施，加速放開疫情管控，終端采購(gòu)需求或提升，因疫情受限制的需求有望修復(fù)。據(jù)我們測(cè)算，2023年全球風(fēng)電、光伏、新能源車用銅量分別為83.9、167.7、111.0萬噸，總計(jì)362.6萬噸；2025年全球風(fēng)電、光伏、新能源車用銅量分別為131.3、248.5、163.5萬噸，總計(jì)543.3萬噸；2023-2025年全球新動(dòng)能產(chǎn)業(yè)用銅總量CAGR達(dá)29%。
√動(dòng)力電池需求高漲+磷酸鐵鋰滲透率提高，磷產(chǎn)業(yè)鏈新動(dòng)能強(qiáng)勁。在疫情持續(xù)影響下車企成本端承壓，由于磷酸鐵鋰具備成本優(yōu)勢(shì)，且成本構(gòu)成中不含鈷、鎳等對(duì)外依存度較高金屬，磷酸鐵鋰電池在新能源汽車動(dòng)力電池中滲透率不斷提高。2022年，我國(guó)磷酸鐵鋰電池裝車量達(dá)183.75 GW，同比增長(zhǎng)130%。此外，受益于儲(chǔ)能行業(yè)的高速增長(zhǎng)，磷酸鐵鋰電池有望進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)：
我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為53.58億元、71.44億元、114.84億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為6.57億元、9.11億元、17.64億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.09、1.51、2.93元/股，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為28.6、20.6、10.6倍。首次覆蓋，給予“買入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)41.83元/股。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，境外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，資源價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，需求測(cè)算不及預(yù)期
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