>> 中信證券-金誠信(603979)2023年中報點評：自有礦山如期放量，業(yè)績增長預(yù)計提速-230815
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
敖翀,拜俊飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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礦服業(yè)務(wù)維持較高增速，自有資源項目如期放量實現(xiàn)銷售，公司2023年上半年業(yè)績再創(chuàng)歷史新高。2023年下半年，公司Dikulushi銅礦以及兩岔河磷礦料將進入放量階段，Lonshi銅礦計劃年底前投產(chǎn)，有望帶動公司業(yè)績增長提速。給予公司2023年目標價40.0元/股，維持公司“買入”評級。
▍2023年上半年業(yè)績再創(chuàng)歷史新高。2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.8億元，同比增長32.3%，環(huán)比增長14.0%；歸母凈利潤4.0億元，同比增長36.3%，環(huán)比增長27.6%。業(yè)績再創(chuàng)新高得益于公司礦服業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)快速增長，自有資源銅礦產(chǎn)品實現(xiàn)銷售。具體而言，公司礦服業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利8.0億元，同比增長21.2%，自有資源業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利0.7億元，同比從無到有。
▍礦服業(yè)務(wù)維持較高增速，合同落地提速彰顯公司實力。2023年上半年，公司實現(xiàn)采供礦量1874.4萬噸（年計劃的44.9%）；掘進量211.5萬立方米（年計劃的49.3%）；礦服營收30.0億元，同比增長22.9%，全面完成上半年目標。公司海外礦服項目持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，實現(xiàn)營收18.4億元，同比增長19.7%。此外，公司新簽及續(xù)簽合同金額約43億元，同比多增10億元，國內(nèi)承接山東黃金焦家金礦專用回風井井筒掘砌工程，海外進入西非市場，承接赤峰黃金加納瓦薩金礦地下采礦工程等。我們預(yù)計2023-2025年公司礦服業(yè)務(wù)利潤有望保持20%以上的高增速。
▍自有資源項目如期放量，公司業(yè)績增長有望提速。剛果金Dikulushi項目采出礦量穩(wěn)步提高，上半年生產(chǎn)銅精礦當量3200噸，銷售銅精礦當量3300噸，實現(xiàn)銅精礦銷售收入1.7億元，占公司營收5.1%。剛果金Lonshi項目井下采出礦工作已進入系統(tǒng)完善、產(chǎn)能爬坡階段，選冶系統(tǒng)建設(shè)有序推進。貴州兩岔河磷礦項目南采區(qū)按計劃上半年投產(chǎn)，北采區(qū)具備進場施工條件。全年來看，公司維持Dikulushi項目生產(chǎn)銅精礦當量8000噸，Lonshi項目年底建成投產(chǎn)的指引。根據(jù)公司年報披露，Lonshi項目達產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)銅精礦當量4萬噸，兩岔河項目南采區(qū)達產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)磷礦30萬噸。隨著項目陸續(xù)投產(chǎn)放量，公司業(yè)績增長有望提速。
▍San Matias項目完成交割，公司遠景增量愈發(fā)突出。2023年5月，公司與Cordoba礦業(yè)完成交割，通過全資子公司開景礦業(yè)持有CMH 50%股權(quán)。據(jù)SanMatias項目Alacran礦床預(yù)可研，其礦石量約102.1百萬噸，銅品位0.41%、金品位0.26克/噸、銀品位2.30克/噸。項目現(xiàn)處于前期可研及環(huán)評報告編制階段。后續(xù)若按照日處理2.2萬噸礦石量設(shè)計，Alacran礦床預(yù)計年產(chǎn)銅金屬3.1萬噸、金金屬5.5萬盎司、銀金屬38.6萬盎司。我們認為，San Matias項目所屬其余礦區(qū)，包括Montiel East、Montiel West和Costa Azul，有望進一步提升項目產(chǎn)量或年限。San Matias項目以及Lonshi項目東區(qū)預(yù)計將為公司遠景增量提供支撐。
▍風險因素：公司自有礦山建設(shè)進度不及預(yù)期；公司應(yīng)收賬款占比較高的風險；海外市場經(jīng)營的風險；礦山生產(chǎn)的安全環(huán)保風險；銅價和磷礦價格下跌的風險
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司礦服業(yè)務(wù)維持較高增速，自有資源業(yè)務(wù)如期放量，維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為10.4/16.5/21.9億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為1.72/2.74/3.64元。公司未來業(yè)績將來自礦服和自有資源開發(fā)兩部分。考慮到公司礦服業(yè)務(wù)缺少可比公司，且兩項業(yè)務(wù)具備出色的協(xié)同性，自有礦山借助礦服板塊進行開發(fā)及開采，兩個板塊有望齊頭并進，我們采取PE估值法對公司進行整體估值。我們選取紫金礦業(yè)和寒銳鈷業(yè)作為礦山行業(yè)可比公司。當前上述可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期（截至2023年8月14日）對應(yīng)的2023年平均PE為15倍。我們預(yù)計公司業(yè)績增速行業(yè)領(lǐng)先（2023-2025年預(yù)測EPS增速為70.2%/59.0%/33.0%），應(yīng)享受超越行業(yè)的估值溢價，因此給予公司2023年23倍PE估值，上調(diào)公司目標價至40元/股（原目標價為38元），維持公司“買入”評級。
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