>> 東興證券-金誠信(603979)2023半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：礦山資源業(yè)務(wù)助推公司進(jìn)入成長新階段-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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東興證券 |
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事件：公司發(fā)布2023半年度報(bào)告。公司2023上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.79元，同比增長32.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.02億元，同比增長36.4%；基本每股收益+34%至0.67元，其中公司23Q2營收及凈利分別環(huán)比增長22.16%及17.3%至18.03億元及2.17億元。礦山開發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長及礦山資源業(yè)務(wù)銷量放大推動(dòng)公司進(jìn)入強(qiáng)成長階段。
礦山開發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)已進(jìn)入強(qiáng)增長階段。公司礦山開發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)持續(xù)的強(qiáng)增長特征，從增速角度觀察，2016-2022年間公司采供礦量CAGR達(dá)到17.81%，掘進(jìn)總量CAGR達(dá)到3.16%。從完成角度觀察，今年上半年已完成工作目標(biāo)，23H1實(shí)現(xiàn)采供礦量1874.41萬噸（+9.2%），掘進(jìn)總量211.52萬立方米（+34.9%），分別達(dá)到全年計(jì)劃完成率的44.9%及49.3%。此外，公司海外礦服業(yè)務(wù)延續(xù)穩(wěn)健增長，23H1實(shí)現(xiàn)營收+19.7%至18.44億元，占礦服營收板塊業(yè)務(wù)比重增至61.6%。這一方面反映出公司海外市場成長性的持續(xù)顯現(xiàn)，另一方面考慮到海外業(yè)務(wù)相對(duì)較高的利潤情況，暗示公司利潤率有優(yōu)化空間。從實(shí)際的礦服合同簽署角度觀察，公司礦服業(yè)務(wù)新簽合同在上半年穩(wěn)定增長，同期新簽及續(xù)簽合同金額+30.3%至43億元（相當(dāng)于22年總額的76.8%）。其中公司首次進(jìn)入西非市場并承接了赤峰黃金Wassa地下金礦開采工程，首次在國內(nèi)市場承接貴州磷礦井巷工程，整體顯示公司在礦采選服務(wù)領(lǐng)域具有的強(qiáng)成長性。
礦山資源開發(fā)業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)有效的業(yè)績推動(dòng)。礦山資源開發(fā)業(yè)務(wù)開始對(duì)公司現(xiàn)金流形成有效貢獻(xiàn)。上半年公司剛果（金）Dikulushi礦山項(xiàng)目產(chǎn)出銅精礦含銅約3200噸，銀金屬量7.51噸，有效實(shí)現(xiàn)1.68億元銷售收入（Q2銅產(chǎn)出有明顯提速）。我們預(yù)計(jì)2023全年該項(xiàng)目在生產(chǎn)系統(tǒng)完善后有望實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)約8000噸礦產(chǎn)銅，至2024年將達(dá)到年產(chǎn)1萬噸銅的運(yùn)營能力。此外，公司剛果（金）Lonshi項(xiàng)目井下采出礦工作已進(jìn)入產(chǎn)能爬坡階段，銅廠已完成所有設(shè)備的單機(jī)試車，預(yù)計(jì)至2024年將形成有效的現(xiàn)金流貢獻(xiàn)（當(dāng)前100%權(quán)益，當(dāng)前權(quán)益銅金屬87萬噸@2.82%，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)約4萬噸銅，找礦潛力較大）。另一方面，公司在23年5月完成艾芬豪旗下CMH的50%權(quán)益交割，公司將擁有SanMatias銅金銀礦50%的權(quán)益并且享有該項(xiàng)目從設(shè)計(jì)至建設(shè)的優(yōu)先報(bào)價(jià)權(quán)（原礦石量1.02億噸，品位@銅0.41%，金0.26g/t，銀2.3g/t）。除境外礦山，公司境內(nèi)貴州兩岔河項(xiàng)目南采礦區(qū)已按計(jì)劃實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)目標(biāo)（年產(chǎn)30萬噸），北采礦區(qū)亦完成進(jìn)場施工條件（年產(chǎn)50萬噸，計(jì)劃建設(shè)期3年）。從礦山資源項(xiàng)目成長性觀察，我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)2023年Dikulushi項(xiàng)目及貴州磷礦項(xiàng)目將產(chǎn)生實(shí)際的礦產(chǎn)品收入（0.8萬噸礦產(chǎn)銅+15萬噸磷礦）；至2025年公司或?qū)⑿纬山?萬噸銅+80萬噸的P2O5生產(chǎn)能力，這將極大優(yōu)化公司業(yè)績彈性的釋放。此外，考慮到公司23H1的銅、金及銀儲(chǔ)分別增長至127萬噸、21噸及367噸，預(yù)計(jì)公司海外礦山項(xiàng)目仍有較大找礦潛力，不排除后續(xù)公司礦山項(xiàng)目會(huì)有更大的礦權(quán)價(jià)值彈性釋放。
公司財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用占比大幅下降。公司收入規(guī)模增長及礦產(chǎn)品銷售增加推動(dòng)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增長582.98%，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額增長63.79%主因Lonshi銅礦建設(shè)支出增加、兩岔河礦段磷礦基建支出增加及收購CMH權(quán)益所致。此外，盡管公司報(bào)告期內(nèi)各項(xiàng)費(fèi)用出現(xiàn)不同程度增長，但銷售費(fèi)用率降至0.431%，管理費(fèi)用率降至5.34%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降至0.35%，整體反映出礦山資源業(yè)務(wù)的成長開始推動(dòng)公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。
多項(xiàng)核心競爭力構(gòu)筑公司成長優(yōu)勢(shì)。公司堅(jiān)持科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)具有業(yè)內(nèi)成熟且領(lǐng)先的礦采礦服技術(shù)優(yōu)勢(shì)；公司具備礦山工程建設(shè)、運(yùn)營管理、設(shè)計(jì)開發(fā)及礦山設(shè)備制造的一體化優(yōu)勢(shì)；具有超千米深部資源等深井工程綜合開發(fā)服務(wù)優(yōu)勢(shì)（竣工豎井最深達(dá)1526米，斜坡道最長達(dá)8008米）；礦山采選服務(wù)業(yè)具有20年的高認(rèn)可度品牌影響力等。
公司成長性將受益于：礦業(yè)資本開支仍處強(qiáng)景氣周期（行業(yè)強(qiáng)成長性）公司主營礦服項(xiàng)目的持續(xù)穩(wěn)定擴(kuò)張及海外市場市占率的持續(xù)攀升（提升公司成長性），公司自身礦山項(xiàng)目的逐步釋放（提升公司業(yè)績及估值彈性）。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為71.42億元、102.77億元、129.88億元；歸母凈利潤分別為9.54億元、17.69億元和23.74億元；EPS分別為1.59元、2.94元和3.95元，對(duì)應(yīng)PE分別為21.38、11.53和8.59，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球礦山資本開支計(jì)劃不及預(yù)期；項(xiàng)目國政治風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度偏高風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)；公司礦端項(xiàng)目產(chǎn)出不及預(yù)期。
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