>> 西南證券-金徽酒(603919)2023年三季報點評：省內(nèi)市場持續(xù)夯實，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級顯著-231016
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,王書龍 |
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事件：公司發(fā)布2023年度三季報，23年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入20.2億元，同比增長29.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.7億元，同比增長27.6%；23Q3單季實現(xiàn)營業(yè)總收入5.0億元，同比增長47.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.18億元，同比增長884.8%，收入符合市場預(yù)期，利潤略低。
省內(nèi)市場持續(xù)夯實，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級顯著。23Q3單季：1、分產(chǎn)品看，高檔、中檔、低檔產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收3.8億元（+30.1%）、1.0億元（+107.7%）、106萬元（-70.9%），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。2、分區(qū)域看，甘肅東南部、蘭州及周邊地區(qū)、甘肅中部、甘肅西部、其他地區(qū)分別實現(xiàn)營收1.3億元（+25.3%）、1.3億元（+85.5%）、0.53億元（+297.0%）、0.45億元（+70.3%）、1.2億元（+9.2%），甘肅中部及西部等薄弱市場得到持續(xù)夯實，省外市場開拓持續(xù)發(fā)力。3、招商節(jié)奏上看，23年前三季度省外經(jīng)銷商凈增加90家至586家，河南、江蘇等華東市場聚焦團購渠道，通過核心意見領(lǐng)袖持續(xù)培育品牌氛圍，消費者基礎(chǔ)持增強；內(nèi)蒙等北方市場，借助當?shù)赜匈Y源的大商快速導入。
費用投放延續(xù)，渠道信心增強。23Q3單季：1、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，帶動毛利率提升3.3個百分點至62.7%。2、費用方面，銷售人員薪酬提升，以及廣宣、消費者培育、掃碼紅包等投入增加，銷售費用率同比增加4.7個百分點至27.3%。3、公司持續(xù)推進數(shù)字化建設(shè)，并加大回廠游等消費者培育力度，管理費用率同比增加1.2個百分點至14.9%，綜合費用率同比增加3.9個百分點至43.7%。4、報告期末合同負債5.0億元，同比增長47.8%，經(jīng)營質(zhì)量顯著提升，合同負債的蓄水池作用進一步增強。
加快營收規(guī)模增長，期待業(yè)績彈性釋放。公司沿著“布局全國、深耕西北、重點突破”的戰(zhàn)略路徑，加快推進規(guī)模體量增大：1、在西北和北方市場，白酒主流消費價格帶正向100-300元快節(jié)奏升級，公司聚焦核心價格帶、核心產(chǎn)品，深化薄弱市場拓展和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。2、在華東市場，消費結(jié)構(gòu)優(yōu)異，公司聚焦團購渠道積極導入，消費氛圍漸起，未來隨著流通渠道的拓展，華東市場有望成為公司營收重要增長源。3、公司高舉高打進行品牌建設(shè)，持續(xù)加大消費者培育，盡管短期費用投入有所加大，但中長期利于強化增長動能，為長遠持續(xù)發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)，期待業(yè)績彈性釋放。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為0.75元、1.01元、1.32元，對應(yīng)PE分別為37倍、28倍、21倍。公司持續(xù)受益全國化布局和消費升級紅利，看好公司長期成長能力，維持“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟大幅下滑風險，消費復蘇不及預(yù)期風險。
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