>> 海通證券-紡織服裝行業(yè)：23H1海內(nèi)外運動和出行行業(yè)深度梳理-231018
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
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| 2057KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁希,盛開 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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市場表現(xiàn)：1）市場表現(xiàn)突出的主要包括①業(yè)績修復(fù)和大盤雙重驅(qū)動的日股Asics和Mizuno，②業(yè)績具有底部反轉(zhuǎn)預(yù)期的Adidas、③持續(xù)體現(xiàn)較強(qiáng)品牌成長性的Deckers、Skechers、Lululemon；2）港股和美股龍頭23PE較21-22年均有所回落，但PEG仍都大于1 （以23/8/25收盤價計）；3）雖然經(jīng)歷了21-22年高速反彈，按照bloomberg一致預(yù)期，企業(yè)23-25年的業(yè)績預(yù)期仍維持在雙位數(shù)區(qū)間，且凈利潤增速高于收入增速。
國內(nèi)零售終端：1）23Q2國產(chǎn)品牌在過去2年國潮催化的高基數(shù)下，零售增速仍保持韌勁；2）細(xì)分領(lǐng)域中高端品牌顯強(qiáng)勁成長能力，23H1安踏旗下戶外品牌/特步旗下專業(yè)品類/Lululemon/Asics分別實現(xiàn)收入增長78%/120%/60%+/40%；3）國際龍頭品牌增速在多個季度下滑后，零售表現(xiàn)有所反彈；4）國產(chǎn)品牌利潤表現(xiàn)呈現(xiàn)韌勁，庫存與現(xiàn)金流改善顯著。
海外零售終端：1）服務(wù)消費好于商品消費，2）運動方面，高端產(chǎn)品表現(xiàn)更早企穩(wěn)，從制造企業(yè)的ASP提升趨勢也能觀察到這一現(xiàn)象，3）利潤端仍承壓，但今年航運成本壓力明顯減少，主要負(fù)面影響來自匯率和市場折扣，渠道商壓力大于品牌商，4）DTC增速好于經(jīng)銷，國際地區(qū)（尤其是亞太）成為增速主要推動，5）品牌商庫存率先企穩(wěn)，庫存額絕對額逐季降低，但渠道商庫存仍處清理初期。
出行：我們綜合TSA、RPK旅客數(shù)及Booking、Expedia、攜程預(yù)定量數(shù)據(jù)等綜合判斷，全球出行尚未完全恢復(fù)至疫情前（2019年），判斷整體全球出行的行業(yè)修復(fù)將持續(xù)至24H1，但優(yōu)質(zhì)出行企業(yè)的業(yè)績已率先回暖，新秀麗23H1收入較19年同期增長16.2%，同比增45.7%，經(jīng)調(diào)整EBITDA margin23H1達(dá)18.8%，同比增3.4pct，系上市至今最高水平。公司目前渠道數(shù)量仍未恢復(fù)至19年水平，判斷未來隨著高毛利率亞洲地區(qū)的回暖和Tumi的占比提升，盈利水平有望進(jìn)一步抬高。
投資建議。①持續(xù)看好國內(nèi)運動滲透率持續(xù)提升+運動市場高集中度下龍頭企業(yè)的業(yè)績韌勁，建議重點關(guān)注安踏體育、特步國際、滔搏、李寧；②全球出行復(fù)蘇下，建議關(guān)注行業(yè)競爭格局集中，盈利水平仍具持續(xù)提升邏輯的低估值標(biāo)的新秀麗，③海外品牌庫存清理效果已顯，伴隨渠道商庫存進(jìn)一步消化，制造行業(yè)需求能見度有望進(jìn)一步提升，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)華利集團(tuán)、申洲國際。
風(fēng)險提示。全球零售環(huán)境疲軟、數(shù)字化渠道整合不及預(yù)期、消費偏好變化。
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