>> 華創(chuàng)證券-精測電子(300567)深度研究報告：三級跨越，國內(nèi)檢測設(shè)備龍頭揚帆起航-231018
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
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| 4381KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
岳陽,范益民,丁祎 |
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公司深耕面板檢測行業(yè)，布局半導(dǎo)體、新能源開啟成長新篇章。公司自2006年成立以來立足面板顯示檢測領(lǐng)域，集合“光、機、電、軟、算”一體化系統(tǒng)優(yōu)勢，在面板顯示檢測領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先水平。2018年，公司順勢切入半導(dǎo)體檢測、新能源賽道，形成“面板顯示+半導(dǎo)體+新能源”的業(yè)務(wù)布局,并逐步向核心上游零部件領(lǐng)域延伸。2020年以來，公司半導(dǎo)體+新能源業(yè)務(wù)占營收比例持續(xù)提升，2023年上半年已提升至32.1%。公司憑借技術(shù)積累與自主研發(fā)，積累了豐富的客戶資源和品牌知名度，平板顯示檢測領(lǐng)域客戶已涵蓋國內(nèi)各主要面板、模組廠商，如京東方、華星光電、中國電子、天馬微等，以及在中國大陸建有生產(chǎn)基地的韓國、日本、中國臺灣地區(qū)的面板、模組廠商，如富士康、明基友達等；在半導(dǎo)體檢測領(lǐng)域，公司與中芯國際、華虹集團、長江存儲、合肥長鑫、廣州粵芯等眾多客戶建立了良好的合作關(guān)系。公司重視戰(zhàn)略研發(fā)投入，培育研發(fā)人才，2022年年底公司研發(fā)人員占公司員工總數(shù)超50%，為公司新產(chǎn)品的推出注入強勁動力。
半導(dǎo)體設(shè)備新簽訂單情況優(yōu)異，產(chǎn)品線布局全面，制程向更先進突破。受益于下游需求逐漸回暖，疊加全球半導(dǎo)體先進產(chǎn)能擴張，預(yù)計2024年半導(dǎo)體檢測設(shè)備市場有望得到復(fù)蘇。經(jīng)過我們的測算，預(yù)計2024年中國大陸檢測/量測設(shè)備市場規(guī)模將達到34.1億美元?？评诎雽?dǎo)體一家獨大在中國，大陸市場份額占比在50%以上，2022年國產(chǎn)化率不到3%，亟待提升。公司產(chǎn)品線布局豐富，膜厚系列產(chǎn)品、OCD設(shè)備、電子束設(shè)備已取得國內(nèi)多家客戶的批量訂單；半導(dǎo)體硅片應(yīng)力測量設(shè)備也取得客戶重復(fù)訂單；明場光學(xué)缺陷檢測設(shè)備已完成首臺套交付，且已取得更先進制程訂單；有圖形暗場缺陷檢測設(shè)備等其余儲備的產(chǎn)品目前正處于研發(fā)過程中。目前公司核心產(chǎn)品已覆蓋2xnm及以上制程，先進制程的膜厚產(chǎn)品、OCD設(shè)備以及電子束缺陷復(fù)查設(shè)備已取得頭部客戶訂單。2023年公司新簽訂單進一步取得突破，截至2023年8月29日，公司半導(dǎo)體領(lǐng)域在手訂單金額為13.65億元；較截止2023年4月23日在手訂單8.91億元相比，新簽訂單增長情況優(yōu)異。未來隨著公司制程先進性以及產(chǎn)品成熟度的不斷提高、疊加市場認可度不斷增長，預(yù)計公司半導(dǎo)體設(shè)備訂單有望持續(xù)放量，成為公司最重要的收入貢獻點。
新型顯示帶來面板檢測設(shè)備市場新需求，公司產(chǎn)品線多維拓寬占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。傳統(tǒng)面板行業(yè)經(jīng)歷了長達一年半的下行周期，目前仍處于周期底部，OLED及Mini/Micro LED等新型顯示技術(shù)的快速迭代帶來新增需求。目前公司產(chǎn)品已覆蓋Module、Cell、Array三大制程和LCD、OLED、Mini/Micro LED各類平板顯示器件檢測系統(tǒng)，2023年上半年，,公司加大了在精密光學(xué)儀器、新型顯示領(lǐng)域的投入力度，同時設(shè)立深圳精測，進一步助力公司拓展顯示領(lǐng)域AR/VR產(chǎn)業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司在智能和精密光學(xué)儀器領(lǐng)域，目前主力產(chǎn)品獲得了客戶重復(fù)批量訂單；AR/VR/MR等頭顯設(shè)備配套檢測已取得突破性進展；Micro-OLED檢測領(lǐng)域與全球頂尖客戶取得突破性研發(fā)進展，成為國內(nèi)首屈一指進入Micro-OLED cell段檢測方案提供商，在Micro-OLED模組檢測端也與全球頂尖客戶達成相關(guān)合作協(xié)議，目前項目進展順利；Micro-OLED、光學(xué)顯示模組（Eyecup）等配套檢測均已收獲全球頂尖客戶批量訂單，并完成部分交付；預(yù)計未來公司有望充分利用產(chǎn)品優(yōu)勢和客戶優(yōu)勢打開更廣闊的下游成長空間。
新能源設(shè)備應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，深度合作核心客戶，拓展國內(nèi)外新客戶。公司在新能源設(shè)備領(lǐng)域主要聚焦高價值量的中后段環(huán)節(jié)，其中化成分容產(chǎn)品已批量出貨，切疊一體機已通過認證，鋰電池視覺檢測系統(tǒng)、電芯裝配線和激光模切機等新品均已布局，公司已與鋰電龍頭中創(chuàng)新航簽署《戰(zhàn)略合作伙伴協(xié)議》，共同研發(fā)迭代產(chǎn)品，同時積極開拓國內(nèi)外客戶，未來有望持續(xù)受益行業(yè)增長。
投資建議：結(jié)合正文中對各業(yè)務(wù)分項預(yù)測，我們預(yù)計公司2023-2025年收入分別為33.25、44.01、55.28億元；歸母凈利潤分別為3.41、4.90、6.60億元；EPS分別為1.22、1.76、2.37元。公司的傳統(tǒng)主營產(chǎn)品為面板檢測設(shè)備，半導(dǎo)體檢測設(shè)備正處于快速放量進程中，我們選取面板檢測設(shè)備行業(yè)的華興源創(chuàng)和半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的芯源微、拓荊科技、中微公司為可比公司；由于半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)前期研發(fā)投入大，一定程度制約利潤端表現(xiàn)，我們選擇PS估值法更具有合理性。公司在平板顯示檢測設(shè)備競爭力強，有望充分受益OLED產(chǎn)線新增以及MR/AR/VR的產(chǎn)業(yè)化進展；公司前道量檢測設(shè)備產(chǎn)品線布局齊全，多種設(shè)備取得批量訂單，明場光學(xué)缺陷檢測設(shè)備已完成首臺套交付，且已取得更先進制程訂單；有圖形暗場缺陷檢測設(shè)備等產(chǎn)品正處于研發(fā)中，目前我國大陸量檢測市場空間廣闊且國產(chǎn)化率低，公司國產(chǎn)替代進程有望加速。結(jié)合行業(yè)平均估值2023年12.1倍，考慮到面板業(yè)務(wù)占公司收入比重較高，半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)未來3年內(nèi)占比有望快速提升，我們較可比公司PS均值給予適當折價，給予2023年9.3倍PS，對應(yīng)目標市值為309億元，目標空間23.3%，首次覆蓋，給予“強推”評級。
風(fēng)險
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