>> 中誠信國際-城投行業(yè)前三季度回顧及四季度展望之市場運行篇：“一攬子化債”下凈融資延續(xù)回暖，城投基本面實質性改善仍待觀察-230930
| 上傳日期： |
2023/9/30 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中誠信國際 |
| 評級： |
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作者： |
袁海霞，汪苑暉，魯璐 |
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城投債策略：短久期適度下沉，密切關注“一攬子化債方案”落地情況
四季度穩(wěn)增長政策效果仍在觀察期、經濟修復基礎仍不穩(wěn)固、貨幣政策環(huán)境整體寬松，利率中樞大幅上行動力不足。隨著“一攬子化債方案”出臺及特殊再融資債密集發(fā)行，市場對城投債仍將保持較高熱度，預計信用利差仍有壓縮空間。配置策略上建議在保持短久期的基礎上適度下沉信用資質，密切關注央地化債方案出臺與落地情況，適當博弈獲得化債支持、公開債壓力得到緩釋的主體
發(fā)行預測：四季度發(fā)行規(guī)模或在1.5萬億左右，借新還舊比例或進一步抬升
四季度，城投債到期及回售或達1.07萬億元，到期主體財務狀況一般、短期償債能力持續(xù)弱化。預計城投債發(fā)行規(guī)?；蛟?.5萬億元左右，凈融資同比延續(xù)好轉態(tài)勢，但如果四季度利率中樞繼續(xù)下行，城投債取消發(fā)行可能增多，或影響凈融資。結構方面，私募債發(fā)行比例及借新還舊比例或進一步抬升。
風險關注：一攬子化債方案推進下關注城投基本面改善情況，警惕尾部風險持續(xù)釋放
1、“一攬子化債方案”推進下城投流動性風險短期走低，持續(xù)關注弱區(qū)域、弱資質城投債務滾續(xù)壓力及風險演變。政策利好下，區(qū)域基本面和城投基本面改善情況仍有待觀察，城投債務滾動壓力仍存，特別是弱區(qū)域、弱資質城投債務付息壓力較大。
2、城投企業(yè)借新還舊趨勢增強，關注“龐氏融資”占比增多下的債務滾續(xù)風險。根據中誠信國際統(tǒng)計，2022年已有接近4%的城投企業(yè)當年利潤無法覆蓋利息費用，該部分城投企業(yè)涉及超5000億元存續(xù)城投債，需關注其未來償還壓力。
3、非標違約、商票逾期、技術性違約等信用事件趨常態(tài)化，警惕弱區(qū)域內“風險一盤棋”可能。持續(xù)關注山東、甘肅、貴州、云南等重點區(qū)域城投信用風險及區(qū)域融資環(huán)境演變，警惕負面事件引發(fā)弱區(qū)域內“風險一盤棋”可能。
4、地產組合拳利好房地產行業(yè)修復，關注城投業(yè)務轉型機會以及承接地產項目帶來的風險敞口。當前房地產仍處于低位運行，關注從事房地產業(yè)務的城投企業(yè)流動性風險，以及城中村改造等項目推進下，城投業(yè)務轉型機遇。
前三季度城投債市場運行五大特點
穩(wěn)增長及化債力度加大下城投債發(fā)行凈融資明顯改善，凈融資規(guī)模超過信用債整體，結構性分化持續(xù)
發(fā)行仍呈短期化趨勢、私募債占比提高，借新還舊比例高位抬升至84.86%
發(fā)行利率同比上升、年內波動下行，AAA級、超短融、省級升幅大
資產荒及化債政策利好下交易規(guī)模大幅增長，到期收益率和交易利差整體下行
弱區(qū)域凈融資仍承壓，貴甘云遼黑蒙青寧8省凈融出、貴瓊吉海寧借新還舊比例達100%，“一攬子化債”等情緒面提振下31省交易利差均收窄
信用狀況
信用事件：非標違約增加、以定融為主，魯云貴違約事件多發(fā)；云南昆明發(fā)生2起城投債技術性違約
級別調整：以上調為主，涉及下調的2家主體均為貴州區(qū)縣城投
異常交易：數量與規(guī)模同比大幅上升，山東貴州異常交易多發(fā)
提前兌付：總規(guī)模收縮，AA級、區(qū)縣級提前兌付規(guī)模占比大
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