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投資建議：我們預(yù)計(jì)鹵味龍頭2023-24年成本下行并維持低位、景氣平穩(wěn)修復(fù)，利潤(rùn)率進(jìn)入修復(fù)期。我們預(yù)計(jì)絕味2023-25年利潤(rùn)復(fù)合增速40-45%，維持23/24/25年EPS盈利預(yù)測(cè)0.98/1.60/2.04元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E 22X；我們預(yù)計(jì)紫燕23-25年利潤(rùn)復(fù)合增速25-30%，維持23/24/25年EPS盈利預(yù)測(cè)0.79/1.02/1.28元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E21X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　行業(yè)更新：鹵制品板塊近期變化主要體現(xiàn)在成本下行，以龍頭公司（紫燕、絕味）主要原材料牛肉、鴨脖為例，2023年年初以來(lái)先后進(jìn)入下行趨勢(shì)，近期（9月底-10月初）價(jià)格均回落至兩年來(lái)新低，公司庫(kù)存成本分別于2Q23、3Q23開(kāi)始明顯回落，毛利率水平改善，我們預(yù)計(jì)2024年其主業(yè)利潤(rùn)率水平均將進(jìn)一步修復(fù)。
　　絕味食品：據(jù)我們測(cè)算，我們預(yù)計(jì)3Q23單店同比低單位數(shù)下降，預(yù)計(jì)隨著高勢(shì)能門(mén)店客流恢復(fù)，整體單店將延續(xù)改善趨勢(shì)。結(jié)合目前開(kāi)店進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)3Q23保持10%左右開(kāi)店增速。據(jù)水禽網(wǎng)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)鴨脖現(xiàn)貨價(jià)近日已回落至10元/公斤（高點(diǎn)28/公斤），我們預(yù)計(jì)截至3Q23鴨脖庫(kù)存成本15元左右較2Q23或明顯下降，3Q23主業(yè)毛利率有望恢復(fù)至30%附近，4Q23有望進(jìn)一步提升。考慮到供應(yīng)鏈原料減值、工廠轉(zhuǎn)固、廣告營(yíng)銷等一次性費(fèi)用影響，我們預(yù)計(jì)3Q23歸母凈利潤(rùn)1.5億元左右。維持2023/24年盈利預(yù)測(cè)核心利潤(rùn)6/10億元以上。
　　紫燕食品：據(jù)我們測(cè)算，我們預(yù)計(jì)截至9月底，公司凈開(kāi)店數(shù)500多家，預(yù)計(jì)全年凈開(kāi)店數(shù)或700家左右，開(kāi)店增速10%左右。據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)3Q23單店同比低單位數(shù)下降，我們預(yù)計(jì)4Q23單店整體平穩(wěn)波動(dòng)。根據(jù)進(jìn)出口數(shù)據(jù)，截至9月，牛肉價(jià)格已從2022年年底高點(diǎn)66元降至目前49.5元，牛百葉9月份均價(jià)則同比下降了60%左右，我們預(yù)計(jì)4Q23-2024年成本或維持低位，毛利率將進(jìn)一步修復(fù)，我們預(yù)計(jì)3Q23歸母凈利潤(rùn)近1.5億元。維持2023/24年盈利預(yù)測(cè)核心利潤(rùn)3-3.5/4-4.5億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)習(xí)慣變化，競(jìng)爭(zhēng)加劇。