>> 中泰證券-2023年9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀：地產(chǎn)新開工見底再確認(rèn)-231018
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張德禮 |
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2023年10月18日，三季度GDP和9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布。三季度GDP同比4.9%，明顯高于Wind統(tǒng)計的市場預(yù)期值4.5%。從月度數(shù)據(jù)看，中國經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)已現(xiàn)，7月是底部。前三季度中國GDP累計同比增長5.2%，那么四季度當(dāng)季GDP同比4.3%，全年即可實(shí)現(xiàn)增長目標(biāo)?？紤]到低基數(shù)，全年穩(wěn)增長壓力不大。
我們認(rèn)為，三季度中國GDP增速超預(yù)期的原因有兩個：一是服務(wù)業(yè)持續(xù)恢復(fù)，8月、9月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)兩年平均同比分別是年內(nèi)的最高值和次高值。三季度第三產(chǎn)業(yè)GDP同比5.2%，繼續(xù)高于一產(chǎn)和二產(chǎn)的增速。服務(wù)業(yè)可能也是市場穩(wěn)增長預(yù)期和政策保持定力的預(yù)期差來源之一；二是終端需求邊際改善，疊加“主動去庫存”結(jié)束，工業(yè)生產(chǎn)較快恢復(fù)，第二產(chǎn)業(yè)GDP的兩年平均同比，從二季度的3.0%大幅提高至4.9%。
單看9月數(shù)據(jù)，工業(yè)生產(chǎn)加快恢復(fù)，服務(wù)業(yè)仍舊偏強(qiáng)。9月工業(yè)增加值同比4.5%，持平于上月，兩年平均同比從4.3%提高至5.4%。三大門類中，制造業(yè)和采礦業(yè)的增加值兩年平均同比，較8月分別提高1.5個和0.5個百分點(diǎn)。主要產(chǎn)品中，汽車、原材料和能源品產(chǎn)量保持較高增速，水泥產(chǎn)量跌幅明顯收窄，可能和房地產(chǎn)新開工面積同比見底回升、基建實(shí)物工作量形成加快有關(guān)。9月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比為6.9%，兩年平均同比（4.1%）雖較8月小幅回落0.2個百分點(diǎn)，但它仍是年內(nèi)的次低值。
消費(fèi)方面，9月社會消費(fèi)品零售總額同比增長5.5%，其中商品零售、餐飲收入分別同比增長4.6%、13.8%，三者較8月增速分別提高0.9、0.9和1.4個百分點(diǎn)。兩年平均同比看，社會消費(fèi)品零售總額、商品零售和餐飲收入9月的增速分別為4.0%、3.8%和5.8%，較8月增速分別回落1.0、0.6和4.6個百分點(diǎn)。餐飲收入9月的兩年平均同比較快下滑，主要是因?yàn)榛鶖?shù)，2021年9月餐飲收入環(huán)比10.9%，是歷史同期最高值。2015-2019年各年9月的餐飲收入環(huán)比均為負(fù)，今年9月的環(huán)比為1.8%，因此對比歷史看今年9月的餐飲收入并不弱。
主要產(chǎn)品中，9月汽車零售維持強(qiáng)勁，汽車零售額兩年平均同比10.1%，年內(nèi)僅比8月低1.5個百分點(diǎn)。除此之外，還有兩個變化值得關(guān)注：一是前期企穩(wěn)的家具家電等地產(chǎn)后周期商品消費(fèi)再度走弱；二是今年以來延續(xù)走弱的手機(jī)等通訊器材銷售額出現(xiàn)反彈。我們傾向于認(rèn)為這是單月的數(shù)據(jù)擾動，能否持續(xù)還有待觀察。
固投方面，三大分項均明顯改善。兩年平均同比看，9月固定資產(chǎn)投資的增速為4.5%，較8月進(jìn)一步回升0.3個百分點(diǎn)?；?、制造業(yè)和房地產(chǎn)投資的兩年平均同比，較8月分別提高了0.7、0.4和2.0個百分點(diǎn)。8月財政支出開始加快，推動基建投資增速持續(xù)回升，9月基建投資的兩年平均同比達(dá)11.4%。其中，水電燃?xì)夤?yīng)、交通運(yùn)輸倉儲和水利設(shè)施等投資兩年平均同比分別為25.5%、13.3%和4.0%，較8月分別提高2.3、提高4.2和下滑2.1個百分點(diǎn)。9月制造業(yè)投資同比增長7.9%，兩年平均增長9.2%，年內(nèi)僅低于前兩個月的增速。高技術(shù)行業(yè)仍然是制造業(yè)投資的主要支撐，電氣機(jī)械、汽車制造業(yè)、計算機(jī)通信電子、通用設(shè)備和專用設(shè)備制造業(yè)5個行業(yè)貢獻(xiàn)了全部制造業(yè)投資增量的92.3%。今年四季度制造業(yè)投資有望繼續(xù)維持較高增速。
地產(chǎn)方面，房地產(chǎn)銷售改善，新開工面積同比降幅大幅收窄。房地產(chǎn)銷售改善在預(yù)期之中，9月銷售面積和銷售額兩年平均同比分別為-13.4%和-13.9%，降幅較8月分別收窄3.9和4.5個百分點(diǎn)。這和8月下旬以來房地產(chǎn)調(diào)控政策放松有關(guān)，后續(xù)地產(chǎn)銷售回暖的斜率仍需跟蹤觀察。
房地產(chǎn)投資端，9月投資完成額同比下降11.3%；兩年平均同比口徑下，9月房地產(chǎn)投資下降8.5%，降幅收窄2.0個百分點(diǎn)。9月新開工面積、施工面積、竣工面積的兩年平均同比，分別為-12.1%、-5.8%和16.3%，較8月增速分別大幅回升19.9、15.3和19.4個百分點(diǎn)。在8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評報告《地產(chǎn)新開工見底》中，我們指出從領(lǐng)先指標(biāo)看，新開工面積同比已見底，9月數(shù)據(jù)再次確認(rèn)了這一觀點(diǎn)?！氨＝粯恰弊鳛榈禺a(chǎn)政策重點(diǎn)調(diào)控目標(biāo)之一，竣工面積改善也有望持續(xù)。
總的來說，9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的積極信號變得更多，包括出口同比回升、“主動去庫存”結(jié)束、地產(chǎn)新開工同比底部確認(rèn)等，高頻數(shù)據(jù)也已有顯示。如同我們在《服務(wù)業(yè)對經(jīng)濟(jì)的支撐或被低估》中所分析的，在服務(wù)業(yè)的支撐下，今年實(shí)現(xiàn)5%左右的GDP增速目標(biāo)難度不大，預(yù)計四季度在穩(wěn)增長方面政策將繼續(xù)保持定力，重點(diǎn)聚焦于房地產(chǎn)防風(fēng)險、化解隱性債務(wù)和推動民營企業(yè)信心恢復(fù)等。
風(fēng)險提示：政策變動，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。
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